26H1业绩符合预期，自主品牌收入持续高增。公司发布26年中报，26H1实现营收97.8亿元/同比+0.2%，归母净利润9.9亿元/同比-7.7%。收入同比增速有所放缓，主要由于贴牌业务受订单量下滑影响，26H1收入18.3亿元，同比-27.0%；受通机行业周期性下行影响，26H1通机业务收入18.5亿元，同比-15.2%。而自主品牌业务收入持续高增，26H1无极国内收入9.5亿元/+20.9%，无极出口14.2亿元/+18.9%，三轮出口6.7亿元/同比+36.0%，全地形车收入5.7亿元/同比+109.4%，摩托车发动机收入16.0亿元，同比+31.2%。归母净利润弱于收入同比增速，主要受汇兑损失和政府补助减少，其中，26H1汇兑损失0.8亿元，而去年同期汇兑收益0.1亿元。
　　26H1毛利率同比+0.5pct，汇兑导致财务费用率增加。根据财报，公司26H1实现毛利率19.5%，同比+0.5pct；归母净利率10.1%，同比-0.9pct。在原材料涨价背景下，毛利率同比提升主要受益于收入结构变化等。从费用率来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比0/-0.1/-0.1/+0.4pct，财务费用率提升主要由于汇兑影响。
　　锚定自主品牌发展主线，纵深布局全球市场。根据公司财报和McD数据，26H1无极在欧洲核心五国合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。此外无极在拉美市场销量同比近+40%，其中，哥伦比亚市场销量同比+470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破。全新XWolf1000电子油门版本正式上市，进一步充实公司高端ATV产品谱系。
　　盈利预测和投资建议：隆鑫是体系良好、不断开拓的国产摩托车品牌优质企业，无极立足欧洲辐射全球，全地形车&三轮车等出海打造第N条成长曲线。公司通过体系赋能，有望走出一条从代工出海向品牌出海的全面跃迁之路。预计公司26-28年EPS为1.00、1.28、1.56元/股，参考可比估值，给予26年20XPE，对应合理价值为19.97元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税等海外政策监管变化；原材料价格波动；环保要求变化。