归母净利润同比减少18.25%，电价下行、燃料成本上升与投资收益减少叠加。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；基本每股收益0.169元/股，同比下降18.36%；加权平均净资产收益率4.934%，较上年同期减少1.423个pct。营业收入同比增长，主要原因系上网电量上升幅度大于售电单价下降幅度；归母净利润同比减少，主要原因系一是装机规模扩大，本期发电量增加；二是本期售电单价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；三是联营企业投资收益较上年同期下降。
　　火电板块净利38.45亿元，量增价减、煤价小幅上行。2026年上半年，公司火电板块实现净利润38.45亿元；累计完成发电量1741.44亿千瓦时、上网电量1637.24亿千瓦时，同比分别增长7.85%和7.83%；煤机、燃机平均上网电价分别为0.409、0.9862元/千瓦时。公司共采购原煤8767万吨，其中长协煤总量8651万吨、占比99%；入炉综合标煤单价836.84元/吨（yoy+5.36元/吨、yoy+0.64%）。分行业毛利率看，2026年上半年，火力发电毛利率为9.25%，较上年同期减少1.13个pct。
　　水电板块净利同比增长19.65%，双江口、金川等电站投产贡献增量。2026年上半年，公司水电板块实现净利润14.49亿元；累计完成发电量232.63亿千瓦时、上网电量230.65亿千瓦时，同比分别增长1.72%和1.68%；平均上网电价0.273元/千瓦时；水力发电毛利率为49.90%，较上年同期增加1.8个pct。截至2026年6月末，公司水电控股装机1685.06万千瓦，较2025年末增加172万千瓦，枕头坝、沙坪、金川、双江口分别投产30万千瓦、6万千瓦、86万千瓦、50万千瓦。依托大渡河水风光一体化基地，公司今年预计还将投产162万千瓦，水电装机持续放量。
　　新能源新增控股装机103.26万千瓦，在建项目储备充足。2026年上半年，公司风电及光伏板块实现净利润8.08亿元，其中风电5.23亿元、光伏2.85亿元。风电完成发电量102.45亿千瓦时（yoy-9.77%），光伏完成发电量112.58亿千瓦时（yoy+8.93%）；风电、光伏平均上网电价分别为0.436、0.31元/千瓦时；新能源发电行业毛利率为30.95%，较上年同期减少7.95个pct。2026年上半年，公司新增新能源控股装机103.26万千瓦（风电17.96/光伏85.3万千瓦），获取新能源资源量947.63万千瓦，完成核准或备案290.50万千瓦；截至2026年6月末，在建风电186.59万千瓦、在建光伏522.43万千瓦，为新能源装机持续放量奠定基础。
　　投资收益同比减少47.53%，现金流受燃料成本上升影响。上半年公司投资收益6.45亿元，同比减少47.53%，主要原因系一是上期处置国能电力工程管理有限公司，本期无此项目；二是受合联营经营情况影响，本期投资收益减少。经营活动现金流量净额205.17亿元，同比减少21.02%，主要原因是燃料成本上升，燃料支出增加。
　　拟收购控股股东资产，在建/拟建1354万千瓦打开增长空间。公司于2026年8月19日披露《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，进一步推动减少和解决同业竞争。收购标的涉及多家常规能源发电公司股权，合计在运控股装机约32万千瓦、在建/拟建控股装机1354万千瓦。交易构成关联交易、不构成重大资产重组，收购资金为公司及控股子公司自有资金。本次收购进一步兑现公司作为国家能源集团常规能源整合平台的定位，增厚中长期装机储备与成长空间。
　　投资建议：公司作为国家能源集团常规能源整合平台，火电基本盘稳固、水电投产放量、新能源高成长，装机扩容有望对冲电价下行压力；大渡河水风光一体化基地升级为国家级战略布局，打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1739.33、1819.56、1898.08亿元，实现归母净利润67.18、78.10、86.23亿元，同比-6.2%、+16.3%、+10.4%，对应EPS为0.38、0.44、0.48元/股，对应PE为13.6X、11.7X、10.6X，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场化电价下行风险、煤炭价格上涨风险、来水不确定性风险、新能源消纳及电价风险、项目建设进度不及预期风险。