事项：

　　公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入67.22亿元，同比+9.32%；归母净利润/扣非归母净利润4.79/4.72亿元，同比+47.45%/+59.27%。2026年中期公司拟每10股派发现金红利1.50元，对应分红总额约4.04亿元，占半年度归母净利润的84.32%。

　　评论：

　　童装业务延续高增，休闲服饰触底回暖。26H1公司儿童服饰/休闲服饰分别实现营收48.27亿元/17.82亿元，分别同比+11.92%/+3.43%。1）童装：巴拉巴拉品牌主张升级为“活在热爱里”，通过发布《中国小朋友》2.0TVC、在上海和温州落地“热爱社区”等系列活动，提升与消费者的情感连接。产品端，推出原创IP家族“balabalabuddies”，并持续迭代“超级纤维”等功能性面料产品，相关产品出货量已突破千万件。2）休闲服饰：森马品牌深化“再造新常服”的品牌价值主张，围绕都市通勤、日常休闲、轻户外三大场景，并携手国际设计师推出“大师系列”产品。休闲服饰业务重回增长通道，呈现触底回暖态势。

　　渠道优化提效，海外业务加速。26H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收30.44/11.69/23.49亿元，同比+13.10%/+23.32%/+0.68%。门店端持续优化，截至2026年6月末公司门店总数7,617家，上半年净关店314家；其中直营/加盟分别较年初净变动-1/-309家至1,027/6,563家。渠道优化带动运营效率提升，直营门店坪效同比提升17%。在海外市场，巴拉巴拉品牌已进驻约20个国家和地区，跨境电商覆盖130+国家与地区，并在意大利罗马开设欧洲首店。26H1境外收入0.85亿元，同比+63.71%，全球化布局加速。

　　毛利率稳中有升，盈利能力改善。26H1公司服装业务毛利率47.8%，同比+1.0pct，主要系高毛利的直营和线上渠道收入占比提升所致；其他业务毛利率同比+7.4pct至49.6%；综合毛利率同比+1.1pct至47.8%。费用端，公司销售/管理费用率分别为28.9%/4.7%，同比-0.7pct/-0.5pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速。综合来看，受益于毛利率提升及利息收入增加，公司26H1归母净利率同比+1.8pct至7.1%。

　　投资建议：公司26H1营收稳健增长，利润表现超预期，渠道效率和盈利能力显著提升，高分红政策坚定信心。考虑到公司正处于渠道优化与品牌升级进程中，我们上调公司26-28年归母净利润预测为11.16/12.36/13.81亿元（前值为10.10/11.26/12.46亿元），对应当前股价PE为14/13/11X。采用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司26年PE为18X，对应目标价7.46元/股，维持“强推”评级。

　　风险提示：终端消费恢复不及预期；市场竞争加剧；门店拓展不及预期等。