业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　收入19.61亿元，同比+11.4%；归母净利润1.54亿元，同比+3.6%；扣非净利润1.54亿元，同比+5.6%。分季度看，Q2收入9.86亿元，同比+16.2%；归母净利润0.70亿元，同比+21.5%；扣非净利润0.71亿元，同比+27.1%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、婴儿卫生用品及其他产品1H环比提速回暖，成人卫生用品短期承压。1H26分品类看：①婴儿卫生用品：收入11.23亿元，同比+20.6%，我们预计主因大客户业务逐步恢复，叠加618大促提前备货，Q2发货量明显提升；②成人卫生用品：收入5.31亿元，同比-16.8%，其中丝宝护理收入2.07亿元，同比-37.2%，主因消费环境偏弱、线上流量成本上行叠加渠道调整；③其他产品：收入3.07亿元，同比+61.5%，主因答菲湿厕纸、湿巾等产品收入快增。
　　2、原材料价格上涨拖累毛利率，盈利能力同比小幅下降。1H26毛利率同比-3.1ppt至30.0%，主因上游原材料价格上涨，成本端有所承压。费用端，1H26销售费率同比-1.4ppt至14.5%，主因收入增长带动费率摊薄；管理/研发费率均同比-0.1ppt至3.2%/3.6%。综合影响下，1H26归母净利率/扣非净利率分别同比-0.6/-0.4ppt至7.8%/7.9%。
　　3、关注后续经营改善进展，看好自有品牌起量及海外业务拓展带来的长期成长空间。展望后续，我们认为：①自有品牌：洁婷围绕产品结构、线上价盘和经销商体系推进调整；答菲持续拓展家庭清洁护理场景，新品“冰感小毛巾”表现亮眼；SunnyBaby深化泰国全域渠道布局，同时拓展老挝、缅甸等周边国家市场；②代工业务：公司持续坚持产品创新，推出日用型易穿脱经期裤等新品；同时布局坦桑尼亚等海外生产基地，积极开拓海外市场，有望增强海外客户服务能力，拓展业务增量。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应26-27年19/16xP/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价8%至36元，对应26-27年28/24xP/E，较当前股价有47%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；新品上市不及预期。