公司公告2026年中报。根据公司财报，2026H1，公司营收15.55亿元，同比增长3.92%，归母净利润0.40亿元，同比下降77.15%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长44.01%；2026Q2公司营收6.09亿元，同比增长1.20%，归母净利润亏损0.30亿元，去年同期亏损0.17亿元，扣非归母净利润亏损0.09亿元，去年同期亏损0.42亿元。
　　主品牌稳步增长，DTC转型持续推进。根据公司财报，2026H1，分品牌，主品牌九牧王营收14.45亿元，同比增长4.72%。ZIOZIA营收0.59亿元，同比增长11.89%。FUN营收0.27亿元，同比下降39.36%，主要系公司基于业务调整，逐步关闭FUN线下业务，转为线上运营。渠道方面，九牧王品牌和其他品牌门店数量分别为2055家和85家，较年初净减少81家和36家。主品牌九牧王Q1和Q2营收分别增长6.15%和2.58%。
　　直营渠道较快增长，线上营收稳健。2026H1，公司直营店营收9.76亿元，同比增长11.31%；加盟店营收3.43亿元，同比下降18.01%。公司线上业务营收1.74亿元，同比增长13.42%。线上营收占主营业务收入比例11.39%。公司推进DTC转型，共有64家加盟门店转直营，持续构建门店数字化升级改造，打通线下门店、企微等链路，实现客群精细化运营。
　　毛利率提升，期间费用率下降，经营质量改善。2026H1，公司毛利率和期间费用率分别为66.80%和47.46%，同比上升1.07个百分点和下降3.68个百分点，我们认为前者主要受直营渠道收入增长及主要品类毛利率改善带动，后者主要系销售费用下降。上半年，公司经营性现金流净额1.53亿元，同比增长154.03%。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56/0.67/0.80元。考虑利润增速，结合公司历史估值水平，给予2026年25倍PE，对应合理价值14.11元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。经济波动风险；行业竞争风险；品牌运营与渠道拓展风险。