公司8月25日发布半年报，1H26实现营收15.8亿元，同比+5%，归母净利润0.7亿元，同比+2%，低于我们此前报告对于全年增速的预期（+9%），主要因为毛利率承压和部分一次性扰动因素。我们预计26年公司或将延续经营筑底复苏的趋势；若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补的三重增益。维持“增持”评级。
　　市拓复苏推动营收恢复逐季增长，全年有望延续筑底复苏态势
　　经历4Q25的一次性波动后，1H26公司营收恢复逐季增长，我们认为主要得益于市拓规模的稳步复苏。累计来看，1H26基础物管/创新业务/城市服务营收分别同比+3%/+9%/+23%，基础物管稳中有进，城市服务取得较快增速。公司归母净利润同比增速略低于营收，主要因为：1、受市场竞争影响，毛利率同比-0.2pct至13.5%，其中基础物管毛利率同比-0.3pct至12.2%；2、受政府补贴减少、非经常性赔偿性支出影响，其他收益和营业外支出出现波动。公司期间费用率同比-0.5pct至6.5%，部分对冲了上述因素的影响。展望全年，我们预计公司或将延续经营筑底复苏的趋势，市拓规模、营收、归母净利润有望实现同比正增长。
　　内生外延推动IFM转型，资产重组交易正常推进
　　公司稳步推进从基础物管（PM）向综合设施管理（IFM）的转型升级。一方面，公司积极推动存量PM项目向IFM延伸升级，扩充单项目营收；另一方面，公司正在推进发行股份和支付现金收购嘉信立恒（国内领先的IFM服务商）75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。截至目前，本次重大资产重组正处于交易所审核阶段，同时公司已向卖方支付现金对价的20%（9171万元）。若交易最终落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益。
　　盈利预测与估值
　　由于重大资产重组交易尚待交易所审核，我们仍未将其纳入盈利预测。考虑到公司市拓逐步复苏，我们小幅上调营收；但考虑到成本端压力，我们下调毛利率。最终，我们预计26-28年归母净利润为0.96/1.07/1.19亿元（前值1.03/1.17/1.33亿元，下调7%/8%/11%），对应EPS为0.43/0.47/0.53元。可比公司平均26PE为22倍，考虑到公司内生经营逐步进入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE为25倍，目标价10.75元（前值12.88元，基于28倍26PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。