26H1公司业绩稳定增长，财务费用深度压降。公司发布26年半年报：营收22.49亿元（同比+3.3%）、归母净利润4.88亿元（同比+3.3%）、扣非归母净利润4.51亿元（同比+13.8%），业绩稳步增长，其中26Q2营收11亿元（同比+2.3%）、归母净利润2.12亿元（同比-2.8%）、扣非归母净利润1.91亿元（同比+20.4%），扣非增速较高以及26Q2同比略下降主要由于25Q2单独进行减值测试的应收款项减值准备转回5395.38万元。26H1财务费用继续深度压降，同比下降19.2%，财务费用率同比下降1.5pct至5.3%，扣非归母净利率同比增长1.9pct至20.1%。
　　26H1应收账款环比下降5亿元，自由现金流转正。26H1公司经营性现金流净额9.16亿元（同比+76.9%），大幅增长主要由于收到天津市水务局支付的部分历史欠款（截止26H1公司应收账款40.45亿元，相比26Q1下降5.02亿元），投资性现金流净流出4.50亿元（同比-32.2%），自由现金流转正。继25年底天津市水务局一次性向公司支付19.9亿元资金以解决历史应收账款问题后，公司再次收到天津市水务局偿还欠款。25年公司现金分红总金额3.28亿元（同比+22.9%），分红比例38%（同比+5pct），当前A股股息率TTM为3.75%，港股股息率TTM为6.35%，股息价值突出。
　　主业稳健，26H1污水处理建设净利润同比增长15.4%。截至26H1在运污水处理产能506.5万吨/日、供水产能31.5万吨/日、再生水产能44.5万吨/日、委托运营污水产能25.2万吨/日，其中26H1德清扩建项目落地，污水处理产能新增2.7万吨/日，此外在/拟建污水产能24.2万吨/日、再生水产能8.5万吨/日，期待后续投产运营。26H1公司污水处理及建设业务收入17.19亿元（同比+16.2%）、净利润4.45亿元（同比+15.4%），同比增长主要由于降水较多带来的水量增加和工程增加。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年归母净利9.2/9.8/10.4亿元，对应最新A股PE9.6/9.0/8.4X，H股PE5.6/5.3/4.9X。公司分红提升弹性突出，参考可比公司给予26年12倍PE，对应A股合理价值为7.00元/股，参考近3个月AH平均溢价率得H股合理价值4.73港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。应收账款风险，水价调整风险，政策与市场风险。