业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　公司公布2Q26业绩：收入345.78亿元，同比+2.4%，环比+10.5%；归母净利润3.15亿元，同比-14.0%，环比-2.6%。1）钢铁主业量价韧性较强。1H26钢铁行业收入629.97亿元，同比增长0.35%，毛利率同比提升0.24ppt至8.91%。板材收入同比基本持平，毛利率提升0.36ppt至9.73%；棒材及型材、线材和钢坯收入分别同比增长20.9%、35.1%和46.4%。1H26粗钢产量1,644万吨，同比+4.5%。按粗钢产量折算，吨钢售价约3,832元，同比-4.0%；吨钢毛利约342元，同比-1.3%；吨钢成本同比-4.2%。2）核心盈利环比改善。1H26扣非归母净利润3.80亿元，同比+6.95%，经营现金流同比+6.2%至64.41亿元，1H26非经常性损益2.57亿元，主要为退城搬迁赔偿违约金，扣非利润同比增长，经营改善仍具支撑。
　　发展趋势
　　上半年行业减量背景下，公司经营Alpha逐步显现。1H26全国粗钢产量同比-3.0%，传统用钢需求偏弱，但公司通过营销增效及产品结构调整，实现综合售价和钢铁毛利率同比提升。我们认为下半年若炉料价格回落，公司购销价差有望进一步改善。
　　新品放量与新区爬坡构成中期增长主线。公司高端化已由产品研发逐步进入进口替代和批量供货阶段，钒基新材料拓展高价值应用场景。我们认为唐钢、邯钢新区装备效率释放，有望带动高附加值产品占比及吨钢盈利提升。上半年约90.01亿元项目完成转固，使得期末在建工程仅较年初净下降47.99亿元。我们认为随着新区产能爬坡及高端产品放量，公司产品结构升级有望带动盈利能力提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27E归母净利润16.4/20.4亿元不变，当前股价对应2026/27E约13.3/10.7xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价3.20元不变，对应2026/27E约20.3/16.3xP/E，隐含53%上行空间。
　　风险
　　原料价格上涨、下游需求恢复不及预期、产品放量不及预期风险。