中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月25日发布的题为《Throughthefog》的报告，在带量采购和监管环境趋严的持续压力下，国药控股（Sinopharm）2026年上半年收入和净利润同比分别下降1.1%和1.8%。管理层对2026年下半年仍保持建设性看法，预计增长将恢复、利润率改善且现金回款更佳，这将受到集团持续推进运营效率优化措施的支持。中信里昂对龙头分销商的长期前景仍持积极看法，因其将受益于监管顺风和服务多元化。
　　2026年上半年业绩偏软
　　国药控股2026年上半年收入同比小幅下降1.1%至2,828亿元，主要反映医药分销和医疗器械板块疲弱，部分被零售药房业务的稳健增长所抵消。利润率方面，盈利能力仍承压，2026年上半年毛利率同比收缩0.37个百分点至6.74%，受带量采购政策深化、医保报销控制更严格以及非肿瘤生物制剂增值税制度变化所推动。在运营效率改善支持下，营业利润率仅下降0.18个百分点至2.99%，降幅较小。受利润率偏弱及持续债务结构优化影响，净利润同比下降1.8%至34亿元。
　　长期增长逻辑完好无损
　　在盈利承压之际，运营指标亦小幅走弱。应收账款和库存周转天数分别上升2/1天至145/45天，而应付账款周转天数持平于103天。与此同时，负债率改善3.0个百分点至66.29%，反映集团持续进行资产负债表优化的努力。管理层对2026年下半年展望仍保持建设性看法，预计收入将恢复、利润率逐步改善，且应收账款和现金回款更佳。长期来看，管理层继续看到医疗器械分销市场整合、院内SPD解决方案和药房配药服务等增值服务提供的扩张，以及处方外流持续推进所带来的结构性机会。中信里昂认为，线上和线下医疗分销的监管制度趋同，将有利于产品/服务提供多元化的龙头分销商。
　　催化因素
　　随着越来越多城市启动医保体系与医药分销商之间直接结算试点项目，且全国推广可能很快落地，我们看好集团利润率进一步扩张。包括行业销售额、全国医保支出、患者就诊人次等在内的强劲行业数据发布，可能成为另一项催化因素。集团向院内SPD服务和医疗器械制造领域扩张，亦可能进一步提升其利润率水平。
　　投资风险
　　风险包括进一步反腐工作将重点转向医疗器械板块，包括更深入实施‘两票制’；招标降价幅度超预期及新政策实施导致毛利率承压；宏观经济环境偏紧导致财务成本上升；母公司资产重新配置带来的风险；以及增发股份导致潜在摊薄。