事件:
　　2026年8月26日，瑞普生物发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入17.20亿元，同比+0.75%，归母净利润2.04亿元，同比-20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比-1.81%。2026Q2，公司实现营业收入8.94亿元，同比+0.94%，归母净利润0.96亿元，同比-31.46%，扣非归母净利润0.89亿元，同比-5.74%。
　　投资要点:
　　税率调整叠加非经收入减少导致归母净利润下滑。2026年1月1日起，生物制品增值税统一按13%税率计征，导致2026年上半年净利润产生影响约0.54亿元。此外2026年上半年处置非流动金融资产取得的收益同比减少0.52亿元。若还原增值税的影响，2026H1扣非归母净利润同比增幅超27%。随着公司新产品和新业务逐步释放业绩，增值税税率变动将不会对公司主业利润产生较大影响。
　　畜禽动保业务收入下降，宠物业务增长较快。2026年上半年公司畜禽动保业务营业收入11.91亿元，同比减少0.74亿元。其中禽用生物制品业务收入5.42亿元，同比减少0.69亿元，毛利率57.83%，同比下降5.36个百分点。制剂及原料药业务收入5.52亿元，同比+6.51%，毛利率35.20%，同比下降1.6个百分点。若剔除增值税税率影响，畜禽动保业务收入基本持平。上半年宠物板块销售收入4.79亿元，同比+15.43%。其中宠物供应链业务收入4.31亿元，同比+14.43%，毛利率19.23%，同比增加5.06个百分点，盈利改善主要得益于客户结构向高价值医院渠道的持续优化。宠物自有产品收入0.48亿元，同比+25.25%，主要是线上渠道表现突出，带动莫普欣等驱虫药实现大幅增。
　　微生物蛋白项目取得进展。公司联合中国科学院天津工业生物技术研究所，在国内首批获得菌丝蛋白新食品原料证书，率先完成产业化准入，中试生产线已获食品生产许可证，项目预计2026年底投产。截至2026年6月底，公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系，完成近80款产品的配方定型与工艺验证，国内外产品注册工作正在同步推进。
　　盈利预测和投资评级考虑到增值税税率上调的影响，我们调整公司2026-2028年营业收入至36.39、45.99、54.41亿元，同比+7%、+26%、+18%。归母净利润4.05、5.19、6.38亿元，同比+1%、+28%、+23%。对应当前股价PE分别为19x、15x、12x。基于公司微生物蛋白项目取得进展，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及销售不及预期等。