业绩概述：
　　2026年上半年，熊猫乳品实现营业收入4.09亿元，同比+15.96%；归母净利润0.36亿元，其中Q2归母净利润环比Q1+11.13%。公司综合毛利率26.69%，同比提升0.39个百分点；经营净现金流同比+122.93%，整体经营质量改善明显。
　　业绩点评：
　　主业增长与终端动销良性印证，综合盈利能力稳定。2026年上半年，公司浓缩乳制品实现营业收入3.07亿元，同比+14.23%，销售量1.76万吨，同比+11.73%，生产量同比+12.47%，库存量同比下降4.09%，主业放量与库存管理总体匹配。伴随餐饮连锁化推进以及新茶饮、预制食品等场景持续扩容，公司主业基本盘具备稳健增长基础。受益于国内奶价上行带动的进口贸易空间，乳品贸易实现收入0.57亿元，同比+40.16%。与此同时，浓缩乳制品毛利率32.10%，同比下滑2.53个百分点，上游成本压力客观存在。两个业务板块毛利率呈反向变动，形成了业务结构上的天然对冲，使得公司整体毛利率不降反升，同比提升0.39个百分点。不同板块之间形成抗周期缓冲，公司综合盈利能力稳定性得到验证。
　　全国渠道布局稳步深化，渠道势能有望继续转为收入增量。截至上半年末，公司签约经销商464家，较2025年末增加50家，其中传统优势区域外的其他区域增加31家，经销网络持续深化。报告期内，公司经销收入2.58亿元，同比+14.71%，仍为主要销售模式；直销收入0.92亿元，同比+10.00%，主要受益于椰品业务盈利修复，直销毛利率同比大幅提升8.88个百分点至23.01%，直接拉动了直销渠道的整体利润贡献。公司已与古茗、香飘飘、李子园、蒙牛、味全食品、喜之郎、卡士酸奶、伊利等客户开展直接合作，随着定制化服务能力提升，品类拓展与份额提升空间有望同步增强。
　　第二增长曲线持续培育，多品类协同契合需求扩容方向。公司围绕“炼乳+奶油+奶酪+植物基”构建多品类布局，其中奶油、奶酪和植物基为重点拓展方向。报告期内，椰品实现收入0.31亿元，毛利率12.22%，同比提升17.15个百分点，业务结构优化与成本改善已有成效。产品端，公司已布局稀奶油、马苏里拉奶酪、芝士片、奶油奶酪以及椰浆、椰乳等系列。受益于国内深加工乳品需求增长、国产替代推进及B端创新场景扩容，公司多品类布局有望持续贡献增量。制造端，公司在浙江苍南、山东济阳、海南定安、浙江湖州五大生产基地协调布局，海南椰达基地在建1.80万吨/年产能即将投产，定安项目持续推进。随着募投项目逐步落地，公司在各品类的供应保障与新品转化能力有望进一步增强。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险；募投项目进度波动。