事件：
　　8月26日，公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；扣非净利润5.51亿元，同比-1.50%。
　　点评：
　　盈利质量改善，汇兑与股份支付压制表观利润。上半年收入基本持平，但营业成本同比下降2.36%，综合毛利率25.01%，同比+2.24pct，反映产品结构优化及降本增效持续兑现。财务费用1.25亿元，同比增加1.61亿元，主要系美元贬值带来1.21亿元汇兑损失；同时确认股份支付费用0.68亿元。剔除股份支付影响后净利润6.36亿元，同比+11.82%，核心经营利润实际增长快于报表利润，主业盈利能力延续修复。
　　包装主业韧性较强，海外成为主要增量。纸制精品包装收入52.56亿元，同比-3.74%，毛利率提升2.78pct至26.87%；包装配套产品收入15.34亿元，同比+18.24%，一定程度对冲传统精品包装需求压力。国内收入同比-4.78%，国外收入同比+8.97%至32.52亿元，占比升至39.59%，海外毛利率32.10%、同比+2.70pct。收购匈牙利Gelbert后欧洲布局进一步完善，本地化制造与交付能力增强，海外业务有望继续贡献收入与盈利增量。
　　多业务沿AI硬件产业链延伸，第二增长曲线进入验证期。华研科技布局快拆接头、液冷分歧管、液冷板及高速连接器MIM部件；仁禾智能切入AI眼镜及机器人软材料，华宝利覆盖声学、智能终端与机器人EMS，裕同新材布局碳纤维轻量化结构件。相关业务目前占比较低，液冷、机器人仍处研发验证或客户导入初期，但可复用公司海外头部科技客户资源、精密制造能力及全球交付网络，后续若核心产品顺利验证并转入量产，有望加快收入结构升级，并打开中长期成长与估值弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为192.00/218.62/244.20亿元，归母净利润18.42/22.04/24.82亿元，对应PE分别19x/16x/14x。给予“买入”评级。
　　风险提示：客户认证不及预期、产能爬坡不及预期、行业竞争加剧