投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.92/1.17/1.43元。我们认为公司核心动保业务保持韧性增长，宠物及国际化业务快速扩张，生物制造产能稳步推进。给予公司2026年25倍PE，维持目标价23元。
　　公司发布2026年半年报：2026年H1公司实现营收17.20亿元（同比+0.75%），归母净利润2.04亿元（同比-20.43%），实现扣非归母净利润1.84亿元（同比-1.81%）。其中Q2实现营收8.94亿元（同比+0.94%），归母净利润0.96亿元（同比-31.46%），实现扣非归母净利润0.89亿元（同比-5.74%）。
　　税率调整影响，核心动保业务稳健发展。2026H1公司畜禽动保业务实现营业收入11.91亿元，同比减少7400.71万元，主要由于下游养殖行业需求阶段性偏弱以及生物制品增值税税率计征调整（26H1直接减少收入6410.82万元），在剔除该政策影响后，公司畜禽收入同比基本持平。
　　宠物业务、兽医社会化服务以及国际化业务保持高增。26H1公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比+15.43%，其中供应链毛利率同比提升5个百分点，26H1公司重点发力宠物医院渠道，活跃医院数量同比+18.5%，医院客户占比提升至70%，活跃医疗终端达1.4万家；国际业务收入9332.01万元，同比+45.19%。兽医社会化服务收入同比+91.92%，三大业务实现高增速的同时，盈利持续改善。
　　合成生物项目加快落地。根据公司半年报披露，公司万吨级微生物蛋白产业化基地部分车间土建已完工，计划于2026年底竣工投产，为后续大规模生产筑牢产能底座。另外，公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系；联动多家食品企业及科研院所，完成近80款产品的配方定型与工艺验证，国内外产品注册工作同步推进，为业务商业化放量夯实基础。微生物蛋白商业化验证取得阶段性成效。
　　风险提示。行业政策变化风险；资产未来盈利存在不确定性风险。