业绩回顾
　　20261H业绩符合市场预期。
　　公司1H26实现收入66.68亿元，同比-13.8%；归母净利润-3.63亿元，同比-239.04%，对应每股盈利-0.16元。其中，Q2实现收入29.95亿元，同比-18.13%，环比-18.48%；归母净利润-4.01亿元（vs.1Q26盈利0.38亿元，2Q25盈利1.55亿元）。我们认为业绩承压一方面是由于1H国内光伏装机需求同比-66%，光伏玻璃行业产能供过于求导致价格创历史新低，全行业经营性亏损；另一方面Q2公司两座窑炉冷修计提固定资产减值、存货减值合计约1.2亿元，进一步放大了亏损幅度。
　　发展趋势
　　价格上涨，国内需求短期内受到抑制，产能继续冷修。光伏玻璃价格于8月3日上调至9.5元/平方米，我们测算目前公司实现小额盈利，但二线及以下企业仍在亏，因此未来价格有望上调。当前价格下组件采购下滑，玻璃库存天数由降转升。我们认为，基于目前电价，国内电站建设端难以负担组件涨价，持观望态度。需求疲软迫使产能继续出清，由于国内近两年需求难以较大程度改善，千吨以下小窑炉无成本优势，很难复产，出清相对彻底。
　　我们认为海外需求上升，公司销售量利齐升，利润中枢有望上移。印度4月要求使用本土电池片，导致当地组件开工率下滑。6月开始暂时放松电池采购需求，组件开工率回升，玻璃下半年出口量有望提升；国内涨价，海外价格同向调整，利润修复。
　　盈利预测与估值
　　由于Q2亏损较深，我们下调盈利预测，26/27年预测营收下调21.6%/31.8%至120.1/125.7亿元，2026/2027年预测归母净利润下调143.7%/60.4%至-4.4/5.9亿元。考虑到行业目前价格进入上行通道，公司盈利回升，维持跑赢行业评级不变，A股目标价下调32.5%至13.5元，H股目标价下调20%至10港元；A股目标价对应2026/2027年1.4/1.4倍P/B，较当前股价有35.8%上行空间，当前股价对应2026/2027年1.1/1.0倍P/B；H股目标价对应2026/2027年0.9/0.9倍P/B，较当前股价有44.8%上行空间，当前股价对应2026/2027年0.60/0.60倍P/B。
　　风险
　　产能出清进度不及预期，市场需求不及预期，原材料及生产成本波动风险。