业绩回顾
　　1H26业绩略超我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入9.9亿元，同比+5.6%；Non-IFRS归母净利润1.1亿元，同比+13.5%，我们测算剔除其他收入后Non-IFRS经营利润同增约43%，略超我们预期，主因AI产品驱动企业端收入回暖好于预期，叠加降本增效带动毛利率提升。
　　发展趋势
　　1、企业端收入止跌转增，BHC三端用户正增长。分业务看，1H26企业端收入8.2亿元，同比+6.7%，现金回款连续四个季度正增长，带动收入端迎来拐点；个人端收入1.7亿元，同比+0.2%。用户侧，截至1H26末验证企业数151万家，同比+5.4%；验证猎头23万，同比+6.0%；注册个人用户1.2亿，同比+9.6%，MAU创新高。
　　2、毛利率提升、运营效率优化。1H26毛利率同增1.4ppt至79.0%，主因AI产品占比提升及交付提效、公司收缩低毛利业务；销售费率同增1.8ppt至46.7%，主因培训业务营销投入提升；研发费率同降2.4ppt至11.0%，主因研发团队人效提升。综合影响下，Non-IFRS经营利润率同增0.4ppt至13.7%；我们测算剔除其他收入后Non-IFRS经营利润0.89亿元，同增42.6%，核心盈利能力改善。
　　3、AI产品矩阵商业化验证提速，“AI招聘用猎聘”品牌定位强化。期内公司AI产品综合现金回款保持近100%增长，叠加AI面试产品“多面”、C端求职AgentDora及猎头端“小易”的多场景落地，公司依托自研垂类模型“同道汇才”构建人岗匹配链路。此外，公司近期发布HR智能助手Lily，覆盖组织设计、需求拆解及人才Mapping等招聘前置环节，我们认为有望进一步提升AI产品黏性。
　　盈利预测与估值
　　考虑AI产品商业化提速带动收入回暖及利润率改善，我们上调2026/27年Non-IFRS归母净利润预测4%/6%至1.7/1.8亿元，当前股价对应2026/27年5.2/4.8倍Non-IFRSP/E。维持跑赢行业评级及目标价3.9港元，对应2026/27年8.7/8.1倍Non-IFRSP/E，较当前股价有68%上行空间。
　　风险
　　宏观就业市场修复不及预期，AI产品商业化进展不及预期。