事件：
　　公司发布2026年半年报，其中，2026年上半年公司实现营业收入2.57亿元，同比增长0.99%；归属于母公司的净利润为0.48亿元，同比下降34.50%。其中，2026年Q2公司实现营业收入1.34亿元，同比下降2.14%；归属于母公司的净利润为0.23亿元，同比下降41.85%。2026年上半年利润下降主要受美元汇率波动、惠德瑞高性能锂电池研发生产项目转固后折旧费用增加、办公费用上升，以及出口退税率下调等多重因素综合影响所致。
　　投资要点：
　　多重因素致国内外业务阶段承压。宏观方面，全球多地地区冲突阻碍国际贸易顺畅开展，加剧全球通胀压力，推动大宗商品及原材料价格持续走高，抬升产品生产成本；同时国内出口退税税率再度下调，压缩出口盈利空间，多重因素叠加，对公司出口业务带来不小的压力。分产品来看，锂一次电池实现收入2.57亿元，同比增长1%。分地区来看，国内收入实现0.9亿元，同比下降3.79%；国外收入实现1.67亿元，同比增长3.77%。
　　2026H1原材料价格上涨压低毛利率，汇兑损失和折旧费用推高费用率。2026年上半年公司毛利率为36.97%，同比下降5.41pct；净利率为18.87%，同比下降10.23pct。2026年上半年公司期间费用率为13.94%，同比上升6.04pct。其中财务费用率上升4.75pct，主要系美元汇率波动导致汇兑收益减少所致；管理费用率上升1.31pct，主要系惠德瑞高性能锂电池研发生产项目相关资产计提折旧及办公费等费用增加所致；研发费用率上升0.43pct；销售费用率下降0.44pct。
　　全球锂原电池市场维持高增长，募投项目月产能突破500万粒。根据弗若斯特沙利文对全球锂原电池市场调研统计，全球锂原电池出货量由2020年7亿只增长至2024年19亿只，2020-2024年年复合增长率29.3%，行业保持快速增长。基于下游物联网设备、资产追踪、工业传感持续扩容的趋势，弗若斯特沙利文预测全球锂原电池出货量2029年将达到74亿只，2024至2029年年复合增长率31.0%。2026年3月，惠德瑞高性能锂电池研发生产项目首期投入的锂一次电池生产线正式投产试运营，产品类型仍是公司现有的锂锰圆柱、锂锰软包等锂一次电池。截至2026年上半年，锂锰圆柱电池生产线已基本完成产能爬坡，月产能突破500万粒，能够有效地缓解部分产品产能紧张的状态。软包生产线已完成了小批量试产，正在开展产品检测验证。2026年6月23日，公司实际控制人之一致行动人张健基于对公司未来发展前景的信心以及对公司长期投资价值的认可，拟以自有或自筹资金增持公司股份70万股-140万股。
　　估值和投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.48/6.30/6.93亿元，同比增速分别为4.99%、15.00%、10.00%，归母净利润分别为1.04/1.44/1.71亿元，同比增速分别为-28.05%、37.54%、19.17%，对应的EPS分别为1.03/1.42/1.69元，对应当前股价（2026年8月25日）的PE分别为14.77X/10.74X/9.01X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。