业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　公司公布1H26业绩：1H26实现营收8.61亿元，同比+33.8%，单Q2实现营收4.86亿元，同比+42.0%；1H26归母净利润1.07亿元，同比+233.3%，单Q2归母净利润0.63亿元，同比+504.3%。1H26业绩符合我们预期。
　　盈利水平有所回暖：1H26公司毛利率27.6%，同比+5.7ppt；单Q2公司毛利率27.7%，同比+7.6ppt。费用方面，1H26公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.5%/5.7%/3.6%/0.4%，同比-1.0ppt/-2.2ppt/-0.6ppt/+0.7ppt，其中财务费用率上升主要受汇率波动带来的汇兑损失影响。
　　发展趋势
　　海外电踏车需求回暖，公司业绩稳步回升。1）从行业端来看：欧洲终端市场库存已恢复至正常水平，消费需求有所回暖，公司订单及生产逐渐恢复正常。2）从公司端来看：1H26电踏车电机收入4.23亿元，同比+62.50%；套件产品收入1.76亿元，同比增长22.22%。此外，公司电池产品线推广顺利实现扭亏为盈。
　　多维能力持续强化，积蓄中长期增长动能。1）技术方面，公司持续推进GVT平台新品落地，H730变速电机新项目需求不断增加，并发布RGE510电变五速花鼓。2）服务方面，公司持续推进检测设备智能化升级，并累计开展47场次的经销商培训活动，惠及900余家经销商。3）数字化方面，持续升级BafangGoAPP，同步开展MomasAPP定制化开发，并推进电池护照项目建设。我们认为，公司技术、服务及数字化能力持续提升，有望支撑中长期增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年净利润、27年的净利润不变，当前股价对应2026/2027年32.7倍/26.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业中枢下移，我们下调目标价15.6%至38.00元对应44.2倍2026年市盈率和36.4倍2027年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。
　　风险
　　电踏车研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动影响。