收购产能爬坡下Q2营收业绩环比大增，补贴标准调整影响消退，家电拆解盈利性快速恢复。公司发布26年半年报：26H1公司营收6.23亿元（同比-7.4%）、归母净利润3129万元（去年同期-3915万元），其中26Q2营收3.91亿元（同比+16.8%，环比+68.7%）、归母净利润1769万元（去年同期-4738万元，环比+30%），Q2营收业绩环比大增主要由于25年底收购的威立雅杭州352万台/年产能正逐步爬坡，期待后续产能利用率持续提升。同时补贴标准确认后已逐渐开始顺价，盈利能力逐步恢复，26H1公司毛利率17.85%，净利率4.97%，毛利率已恢复至2023-2024年水平。
　　26H1公司家电拆解量浙江第一，依托虎哥实现废弃物全产业链布局。26H1公司电子废物收入3.2亿元（同比+4.2%），毛利率8.4%（同比+18.5pct）。26H1公司子公司盛唐环保、盛唐环创规范拆解量116.28万台、39.96万台，合计156.24万台，占浙江省拆解数量的51.66%，位居浙江省第一。26H1公司家电拆解产能利用率仅43.9%，后续有望持续爬坡。此外25年公司成功收购大股东体外资产“虎哥环境”，通过居民APP下单、虎哥上门到户收集垃圾的方式，实现了垃圾的有效分类和资源化，有望进一步打通回收渠道、降低回收成本、拓展更多品类，26H1虎哥注册用户数量超266万。
　　服务器回收规范化加速，公司依托牌照优势积极布局。国标《废旧电器电子产品处理要求第3部分：服务器》在26年5月开始实施，结合新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》，推动服务器正规化回收。公司积极布局二手、报废服务器的“回收-评估-再生-租赁”，作为拥有废弃电器电子产品处理资格证书的正规回收企业，当前浙江省市占率第一，以及拆解基地坐落杭州余杭区（辐射当地互联网AI产业集群），有望在服务器等AI产业回收需求放量背景下率先受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26~28年归母净利润1.0/1.5/2.0亿元，当前PE为39.4/26.7/19.6X。参考公司新收购产能爬坡下业绩未来复合增速、“互联网+”模式的长期潜力、服务器正规化回收的空间，给予公司26年50倍PE，对应合理价值为35.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。订单到期风险、竞争加剧风险、政策变化风险。