2026Q2公司实现收入49.87亿元/+6.8%，经调整EBITDA为12.72亿元/+7.3%，经调整净利润8.51亿元/+9.8%。
　　点评：
　　营收端受外部因素扰动增速放缓，酒管业务增速突出。2026Q2核心OTA实现收入43.44亿/+8.4%；其中交通票务18.38亿/-2.3%，住宿预订14.81亿元/+8.0%、主要由ADR及酒店间夜量稳健增长共同推动，其他收入10.25亿元/+35.7%、主要受酒店管理业务表现优异及并入万达酒店及度假村带动，度假业务实现收入6.43亿元/-2.9%，主要归因于地缘政治风险导致出境跟团游的需求承压。公司依托完善的品牌矩阵、技术能力和灵活组织机制持续扩张酒店网络。截至2026年6月底，公司在营酒店总数已超过3500家，此外2000家酒店正在筹备中。用户方面，2026Q2公司平均月付费用户4370万/同比下降5.8%，年付费用户2.54亿/+0.9%，过去12个月累计服务人次20.44亿/+2.7%；公司更加重视提升用户价值，用户年付费频次稳定在8次，ARPU同比提升。
　　盈利能力保持稳健，费用结构持续优化。2026Q2经调净利润率17.1%/同比+0.5pct。核心OTA经营利润率为26.4%/同比-0.3pct；若剔除二季度人员收缩调整产生的一次性费用影响，经营利润率实际同比提升。从成本&费用端看，2026Q2毛利率66.7%/同比+1.7pct，研发费用（剔除股权激励）/收入10.5%/同比-0.3pct，营销及销售费用率32.6%/同比-0.2pct，管理费用率7.7%/同比+1.8pct。
　　受天气、燃油价格上涨等多因素影响扰动出行链需求景气度，中长期成长看点十足。酒店管理作为第二增长曲线，依托艺龙酒店科技与万达酒店及度假村的协同，酒管网络快速扩张，成为中长期增长的重要驱动力。AI能力建设方面，公司持续推进DeepTrip等智能化产品落地，并与微信AI等第三方平台合作，提升运营效率与用户体验。自2026年8月完成对嘀嗒出行的全面要约收购（持股约88.74%），有望进一步丰富出行场景，中长期关注顺风车业务协同。
　　投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升。短期外部因素扰动带来一定业绩不确定性，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为30.8/34.4/37.7亿元，经调整净利润分别为37.1/39.1/42.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险，需求不及预期，并购整合不及预期，行业竞争加剧等。