业绩回顾
　　2Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1H26业绩：1H26收入13.55亿元，同比+54.28%；归母净利润0.29亿元，同比-74.70%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-77.16%。对应2Q26收入6.81亿元，同比+93.2%；归母净利润0.18亿元，同比-66.4%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比-69.8%。公司2Q26业绩低于我们预期，主要是原材料价格上涨、汇兑损失、预提所得税费用增加。
　　发展趋势
　　核心品类基本盘稳固，新品类加速放量。2Q26公司收入同比+93%，新品类放量拉动收入增长提速。分品类看，1H26空压机/吸尘器/工业风扇/配件及其他收入分别为4.28/5.67/1.31/2.30亿元，同比+41%+42%/+105/+106%，空压机和吸尘器作为公司核心品类，持续优化客户及品牌结构，我们认为随着下半年基数走低，有望延续较快增长；公司持续孵化新品类，1H26工业风扇、抛雪机、充气泵等新品收入快速增长，1H26工业风扇+配件及其他收入占比达27%，同比+7ppt，我们看好公司在已有品类中拓展新客户、在已有客户中导入新品类的能力，预计新品类有望成为第二增长曲线，持续提升收入占比，优化产品结构。
　　成本、汇兑损失、预提所得税拖累利润。1H26/2Q26公司毛利率同比-3/-7ppt至31.2%/30.9%，主要是原材料价格上涨、部分新品导入初期毛利率较低、马来西亚工厂产能爬坡影响。2Q26公司销售/管理/研发费用率同比-1/+1/-1ppt，由于汇率波动，公司1H26汇兑损失3596万元，1H25汇兑收益2896万元，对利润端造成6492万元拖累，同时海外子公司的税前利润增长导致预提所得税费用增加。综合影响下，公司2Q26净利率2.6%，同比-12.5ppt，环比+1ppt，我们认为与公司马来西亚工厂效率提升有关。我们认为随着马来西亚工厂产能持续爬坡、产品结构优化，公司经营净利率有望修复。
　　盈利预测与估值
　　由于汇兑损失和原材料价格上涨，我们下调2026/2027年净利润27%/11%至1.53/2.91亿元。当前股价对应24.8倍/13.0倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价27%至18.02元，对应30倍/15.8倍2026/2027年市盈率，较当前股价有21%上行空间。
　　风险
　　关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。