2026年上半年中化化肥实现营业额162.81亿元，同比增长10.6%，归母净利润11.78亿元，同比增长6.7%。我们认为中化化肥作为央企钾肥战略储备核心承担者，钾肥韧性与生物肥结构升级，将保持业绩稳健增长，高股息提供安全边际。我们按照公司2026年预估市盈率9.0x，得出目标价1.93港元/股，距离现价约43%上涨空间，维持买入评级。
　　报告摘要
　　中报业绩稳健增长。26年上半年营业额162.81亿元，同比+10.6%，归母净利润11.78亿元，同比+6.7%。上半年收入与利润保持增长，但毛利率12.50%、净利率7.15%，同比分别下滑1.26个百分点与0.26个百分点，业绩符合我们预期。
　　磷肥承压，钾肥韧性强，生物肥驱动业绩增长。磷肥板块受硫磺价格极端暴涨主导，6月末硫磺价格达到8950元/吨，同比增长286%，成本端压力大，叠加出口受限，严重影响磷肥产品生产与销售。钾肥板块因全球供给偏紧，价格韧性强。上半年基础业务收入85.1亿元，同比增长13%，分部利润7.2亿，同比下降0.3%。生产业务同比增长17%，达15.2亿，分部利润3.0亿，同比增长0.2%。公司延续Bio+战略转型主线，美麟美、蓝麟、威得丰、优靓美等品牌影响力稳步提升。公司依托资源、研发、生产、分销、零售、农技服务全产业链布局，在复杂市场环境中保障农资供应、优化产品结构，绿色低碳转型与卓越运营持续推进，带动成长业务同比提升7%，达到62.5亿元，分部利润达4.8亿，增长13%。展望下半年，我们认为公司凭借央企资源整合与钾肥战略储备优势，盈利韧性较强；生物肥与特种肥料等新型绿色农资在耕地保护、盐碱地改良、农业绿色低碳升级政策导向下需求稳步扩容，产品结构升级有望持续贡献增量。
　　投资建议。我们认为中化化肥作为央企钾肥战略储备核心承担者，钾肥韧性与生物肥结构升级双轮驱动，盈利稳健、高股息提供安全边际。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.0/14.1/15.5亿元。我们按照公司2026年预估市盈率9.0x，得出目标价1.93港元/股，距离现价约43%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：硫磺等原材料价格超预期上涨挤压盈利；化肥需求释放不及预期及价格波动风险。