事件：8月26日，理想汽车发布26Q2财报。其中：Q2公司交付9.8万台，同比-11.5%。营收256.7亿元，同/环比-15.1%/+11.7%；Q2毛利率11%，同/环比-9.1pct/+3.1pct；其中汽车业务毛利率9.4%，同/环比-10.0pct/+3.3pct；non-GAAP口径亏损15.0亿元。
　　费用控制较好&毛利率环比恢复、业绩符合预期。本季度公司亏损缩窄，主要来自于：1）公司结构改善，L9销量环比提升叠加短期负面影响结束，毛利率环比出现回升。2）公司费用控制良好，虽然Q2公司上市多款改款新车，但SGNA费用同比大幅下滑，研发费用也略微下降，一定幅度上减小了公司的亏损。综上来看，公司毛利率虽然恢复但是依旧承压，主要依靠费用降低获得盈利，业绩符合预期。
　　后续看：关注换代后公司销量及毛利率变化。1）Q3看：虽然换代新车纷纷上市，但公司指引26Q3交付量9.5-10万辆，环比几乎持平，新车销售或较为平淡；因此我们预计后续公司仍有一定压力，但毛利率和销量存在持续恢复的可能性，建议边际关注；2）更远期看，我们预计公司后续汽车业务在国内或维持稳健，汽车业务的第二增长点是出海，建议观望公司后续出海进展。此外静待智能驾驶和机器人等新兴业务的技术进展。
　　投资建议：公司本季度经营符合预期，不过后续经营仍有压力，静待公司经营好转。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1051.42/1269.41/1398.62亿元，归母净利润-47.07/15.17/41.22亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险等。