节能国祯发布半年报，2026年H1实现营收17.31亿元（yoy+5.69%），归母净利2.02亿元（yoy+11.82%），扣非净利2.00亿元（yoy+11.94%）。其中Q2实现营收9.25亿元（yoy-1.25%，qoq+14.74%），归母净利1.12亿元（yoy-0.69%，qoq+24.81%）。公司水务运营业务稳健，叠加组织架构优化、费用管控持续推进，有望支撑盈利能力改善，维持“增持”评级。
　　1H26水务运营收入同比+8%，工程建造业务毛利率承压
　　1H26公司营业收入同比+5.69%至17.31亿元，毛利率同比-2.18pp至30.55%。分业务来看，水务运营收入显著提升，工程建造业务毛利率承压。1）水务运营：收入同比+7.98%至12.84亿元，毛利率同比+0.02pp至37.3%；公司持续强化工业水业务布局，截至1H26工业水总运营规模约43万吨/日（1H2520万吨/日）。2）工程建造：收入同比+1.22%至4.03亿元，毛利率同比-10.42pp至8.27%，或因当期确认收入的项目盈利能力存在差异。3）设备销售：收入同比-10.96%至0.38亿元，毛利率同比-0.57pp至32.63%。
　　1H26资本开支同比收缩，期间费用率同比-2.6pp
　　1H26公司期间费用率同比-2.62pp至11.73%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率3.38%/0.41%/6.06%，同比-1.38pp/-0.31pp/-0.60pp，管理费用率下滑主因公司组织架构调整优化致管理人员薪酬减少。现金流方面，1H26经营性现金流净额0.85亿元（yoy-44%），主因历史工程款项集中支付、且1H25存在受限资金释放流入，资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）3.05亿元（yoy-57%），自由现金流-2.20亿元（1H25-5.57亿，同比向好）。我们认为，公司水务运营基本盘稳健，叠加组织架构优化、费用管控持续推进，有望支撑盈利能力改善。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润3.65/3.87/4.14亿元，对应EPS为0.54/0.57/0.61元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为14.4倍（前值17.7x），给予公司2026年14.4倍PE，目标价7.78元（前值9.67元，对应2026年17.7倍PE）。
　　风险提示：水务和环境工程新增订单不及预期，污水处理运营回款情况恶化，中节能协同效应不及预期。