公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润362.66/6.06/5.99亿元，同比-1.4%/-9.0%/-6.8%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润184.43/3.19/3.19亿元，同比-0.3%/-5.7%/-2.0%。受行业政策变化、市场竞争加剧、客户回款延长等影响，业绩同比下滑。我们看好公司高质量发展战略调整效果体现后业绩向好，维持买入评级。
　　分销：1H26收入及净利润同比下滑，麻精业务表现亮眼
　　1H26分销业务收入265.39亿元（-0.9%yoy），净利润4.60亿元（-4.6%yoy），虽然由于政策影响，业务短期承压，公司通过拓增量、调结构、精细化管控，收入和利润降幅收窄。重要子公司国控广州收入同比-2.0%，净利润同比-8.5%，国控广西收入同比+3.5%，净利润同比+6.7%。麻精药品业务整合加速，1H26国控广州、国控广西麻精类产品收入分别同比+8.5%/+20%。
　　零售：净利润同比下滑，门店布局持续优化
　　1H26国大药房收入102.27亿元（-2.4%yoy），净利润0.13亿元（-19.7%yoy）。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，国大药房销售收入同比略下滑；叠加销售结构变动，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润同比下降。截至1H26末，国大药房门店总数7975家（其中直营门店6562家）；1H26末总门店数较2025年末净减少246家，其中直营店净减少119家。公司通过持续优化门店布局、推进“瘦身强体”等举措，亏损门店同比显著下降，国大药房关店数量同比大幅减少。1H26国大药房统采销售同比+7.6%，统采销售金额占整体比例相比25年末提升5pct，公司通过集中谈判和源头把控有效优化了采购成本；自有品牌1H26销售占比达15.4%（相比25年末提升1.1pct）。1H26直营DTP业务收入同比+26%，DTP业务毛利率相对较低，一定程度上拉低了公司毛利额。
　　1H26公司销售费用率同比下降，毛利率同比下降
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为6.12%/1.35%/0.01%/0.19%，同比-0.50/+0.08/-0.02/-0.03pct。公司加强运营质量管理、控制销售费用投入，1H26销售费用率同比明显下降。1H26毛利率10.04%，同比-0.64pct，我们认为毛利率下滑主因市场竞争加剧及集采等影响下公司部分产品毛利率有所下降。
　　期待高质量发展战略带来业绩向好，维持“买入”评级
　　根据1H26情况，我们略下调销售费用率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为11.9/12.2/12.5亿元（相比前值上调2.6%/2.1%/1.6%），同比+4.85%/+2.34%/+2.35%，对应EPS1.95/1.99/2.04元。我们切换回PE估值，我们预计分部估值下医药零售/医药批发/投资收益（工业）26年对应EPS0.04/1.38/0.53元，三者可比公司26年Wind一致预期PE均值16x/10x/19x，我们给予医药零售/医药批发/投资收益16x/10x/19x的26年PE估值，对应目标价24.47元（前值按当前股本折算33.03元，对应26年零售0.3xPS、批发/工业10x/17xPE）。
　　风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。