2026H1收入同比+5%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为14.4亿元，同比+5%；归母净利润为1.0亿元，同比+18%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+66%。其中2026Q1期间公司转让百秋尚美部分股权产生约1400万元的一次性投资亏损、同时产生相关所得税费用1400多万元，影响Q1报表归母净利润表现；2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+4.2pct至70.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.7pct/-0.3pct/+1.0pct至47.4%/7.3%/1.1%；综合以上，净利率同比+1.1pct至9.6%。
　　2026Q2收入同比+3%/归母净利润同比+35%。1）2026Q2公司收入为7.0亿元，同比+3%；归母净利润为0.6亿元，同比+35%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+28%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+3.2pct至71%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.3pct/+1.1pct/持平至47.7%/9.0%/1.2%；投资收益537万元（去年同期2744万元）；综合以上，净利率同比+2.6pct至11.4%。
　　主品牌、Laurel盈利能力提升，IRO国内销售快速增长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2026H1销售收入分别为5.30/2.62/2.97/3.24亿元，同比分别-2%/+22%/-3%/+14%（其中Q1分别同比+3%/+32%/+11%/+13%，Q2分别同比-7%/+12%/-15%/+14%），其中IRO品牌中国区收入同增21%、海外业务收入同比下降27%；2026H1毛利率分别为74.3%/70.4%/58.7%/81.7%，同比分别+6.8/+6.1/+1.8/-0.5pct（其中Q1分别同比+8.4/+9.0/+15.8/-1.0pct，Q2分别同比+5.1/+3.0/-12.9/-0.1pct）。2）渠道层面：2026H1品牌门店数ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait分别为265/93/97/78家，较年初末分别-19家/-3家/持平/持平。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
　　国内业务运营质量优秀，海外业务仍在调整。1）分地区来看：2026H1国内业务收入同比+9%，强调精细化运营与效率提升；海外IRO业务收入同比下降27%，公司持续推进降本增效。2）分渠道来看：2026H1公司线上/线下收入分别2.7/11.5亿元，同比分别+1%/+6%（其中Q1同比分别+6%/+13%，Q2同比分别-2%/-1%）。3）分销售模式来看：2026H1公司直营/加盟收入分别13.0/1.2亿元，同比分别+6%/-8%（其中Q1同比分别+13%/+2%，Q2同比分别持平/-19%，我们判断加盟表现较弱主要系海外业务影响），2026H1末门店数量分别440/93家，较当年年初分别净减少16家/净减少6家。
　　库存管理健康，现金流表现良好。库存方面，公司2026H1末存货同比-11.9%至6.5亿元，2026H1存货周转天数-13.1天至296.4天，应收账款周转天数-6.5天至39.2天。现金流方面，2026H1经营性现金流量净额3.2亿元，约为同期归母净利润的3.2倍。
　　期待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务推进降本增效，我们综合预计2026整体趋势有望持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下稳健快速增长。
　　投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为1.98/2.52/2.88亿元，对应2026年PE为16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。