业绩回顾
　　20261H业绩符合我们预期
　　公司1H26实现收入6.11亿元，同比-3.51%；归母净利润-0.48亿元，对应每股盈利-0.53元，单Q2实现收入3.51亿元，同比10.42%，环比34.78%，实现归母净利-0.09亿元。我们认为，公司减亏较为明显，主要系光伏胶膜减亏所致，Q2原材料存在库存收益，胶膜利润扭亏，1H毛利率6.7%，同比+8.1ppt。
　　发展趋势
　　光伏胶膜2H需求较上半年持稳，产能继续出清，利润持续修复。国内光伏装机需求疲软，1H装机量同比下滑66%，我们认为需求近两年难以出现较大增长，因此胶膜行业仍将有企业选择继续减产。公司在合理价格下将会维持出货量，保障市占率稳定。此外，目前原油价格仍在波动，导致胶膜原材料价格小幅抬升，我们预期年内仍存在赚取原材料库存收益的机会。
　　调光膜配置进入大众化车型，并开始进入海外建筑领域。1H调光膜新增5个车型定点，应用场景由调光天幕拓展至后侧窗、后挡风玻璃等车窗部位。我们认为，定点后半年至1年新车型开始上市销售，届时可兑现收入。新定点车型较此前有所下沉，客户群体增大，调光膜销售量有望在出现较高增长。此外，公司将调光膜在中东、美国、澳洲等国的建筑玻璃领域进行市场推广，已经进入送样或商务洽谈阶段，我们预期未来调光膜有望实现“汽车前装、汽车后装、建筑应用”多场景布局，产品市场空间增大。
　　盈利预测与估值
　　考虑今年胶膜原材料价格波动导致胶膜利润波动，叠加汽车调光膜业务成长加快，27年胶膜需求疲软，我们调整盈利预测，对应2026E/2027E预测营收上调7.1%/下调-2.7%至17.2亿元/18.2亿元，2026E/2027E预测归母净利润由-1.21亿元/0.04亿元调整至-1.0亿元/-0.1亿元。胶膜业务企稳，新业务成长曲线初步形成，营收具备成长性，因此维持跑赢行业评级。由于国内光伏装机需求疲软，主营业务成长性弱，我们将估值切换到2027年，下调目标价12.4%至45.81元，对应2027年2.5倍PS，较当前股价有29.4%的上行空间，当前股价对应2027年1.9倍PS。
　　风险
　　光伏装机需求不及预期，原材料供应及价格波动风险，应收账款减值及回收风险、新业务成长不及预期风险。