剔除股份支付费用、资产及信用减值损失等费用，公司26H1归母净利润正增长。公司发布26年中报，公司26H1实现营收2.74亿元（YOY+9.71%），营收增长主要系终端医院和渠道的进一步拓展带来的公司脊柱业务进一步增长，以及法国Implanet公司收入的增加；归母净利润0.28亿元（YOY-24.18%），剔除股份支付费用、资产及信用减值损失、汇兑损失，公司实现26H1归母净利润6250.34万元（YOY+41.58%）；毛利率75%（YOY+2.23pp）。
　　春风化雨三臂脊柱手术人形机器人已完成全球首次注册临床实验入组。根据公司26年半年报，国内市场，公司积极推广从法国Implanet公司引进国内的脊柱创新疗法JAZZ固定拉力带系列产品；公司为第二轮脊柱集采续标做好了相应的准备工作，公司计划将最高端的产品系列宙斯的部分产品纳入到集采报量中；26年3月，公司孵化并投资的春风化雨自主研发的且已通过国家药监局创新通道审批的三臂脊柱手术人形机器人系统在南京鼓楼医院完成了全球首次注册临床实验入组；公司使用自有资金2000万元人民币向椎元医学进行增资，椎元医学专注于研究通过创新细胞疗法修复椎间盘退变。
　　Implanet营收同比增长22.81%，美国市场收入同比增长54.42%。根据公司26年半年报，水木天蓬业务单体合并层面实现营收7450.64万元；随着26年1月，国家印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》文件，超声骨刀产品将有望在空白物价/医保覆盖区域实现可收费，大幅度提升水木天蓬超声骨刀耗材的覆盖率。26H1，Implanet营收同比增长22.81%，其中美国市场收入同比增长54.42%，水木天蓬超声骨刀系列产品和Zeus脊柱内固定系统成为国际化业务的重要增长引擎。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年EPS分别为0.30元/股、0.40元/股、0.62元/股，考虑到三友医疗处于业绩爆发初期，我们认为三友医疗适合采用PS估值方法，给予三友医疗26年PS8X，对应合理价值为14.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。核心技术泄密的风险、核心技术人才流失的风险、产品质量及潜在责任风险。