公司公布2026年上半年业绩：收入96.42亿元，同比/环比-18.0%/-24.3%；归母净利润-9.57亿元，亏损同比扩大523.2%、环比转亏。其中二季度公司实现收入66.28亿元，同比/环比-15.7%/+119.9%；归母净利润0.37亿元，同比下降94.9%、环比扭亏。公司稳步推进泛东北市场的区域整合，市场格局优化有望推动区域景气回升，公司同时加强成本控制和新材料业务的拓展，维持“买入”。
　　量价双重承压，成本端持续优化
　　1）2026H1全国水泥产量同比下降8.0%，降幅较上年同期扩大3.7个百分点，行业需求延续下行，价格竞争加剧。我们测算公司H1水泥及熟料综合销量3471万吨，同比下降7.1%；吨均价、吨成本及吨毛利分别约207、181和26元/吨，分别同比下降39、13和25元/吨。单位成本的下降得益于公司精益运营理念，全力提升经营质效，持续提升成本管控水平。2）2026H1公司危废固废处置业务、骨料业务分别实现收入4.43/7.34亿元，分别同比增长21.4%/下降2.6%；毛利率分别为29.4%/39.8%，分别同比提升1.8pct/下降1.5pct，骨料业务仍保持较高盈利水平，危固废处置业务量利齐升，对冲了水泥业务下滑的部分压力。3）Q2单季公司综合毛利率为19.0%，同比下降7.4个百分点、环比提升14.7个百分点，得益于旺季销量恢复和降本提效推动经营环比改善，但未恢复至上年同期水平。
　　期间费用总额有所压降
　　1）2026H1公司销售、管理、研发及财务费用合计21.92亿元，同比下降6.2%；吨期间费用约63元/吨，同比增加约1元/吨，期间费用率同比提升约2.9pct。我们测算H1吨净利润约-30元/吨，同比减少约25元/吨。2）H1经营活动现金流净额为3.25亿元，同比少流入9.62亿元；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金7.73亿元，同比增长30.6%。3）期末资产负债率为50.54%，较2025年末提升2.15pct。
　　产业链整合继续推进，精益运营有望夯实中长期竞争力
　　1）公司完成收购金隅混凝土集团21%股权，新增预拌混凝土产能（含租赁）约7700万立方米，期末预拌混凝土产能增至约8791万立方米，进一步完善“水泥—骨料—混凝土”产业链布局。2）公司长协及优质渠道煤占比提升至86%，大宗原材料直采比例提升至55%，持续挖掘采购和生产端降本空间。3）公司H1新增骨料产能约560万吨、新增砂浆产能约30万吨，新增光伏装机容量约11MWp，聚焦新材料体系开发与前沿技术研究，持续丰富新材料产品谱系。
　　盈利预测与估值
　　基于水泥需求承压，价格竞争压力阶段性加剧，我们下调公司26-28年归母净利润至-4.3亿元/1.3亿元/6.5亿元（前值为3.3/5.7/7.7亿元）。我们预计公司2026年BVPS为10.12元，考虑水泥景气阶段性承压，给予公司0.41x26年P/B（较2017年以来的平均1.18倍P/B折价65%），下调目标价至4.15元（前目标价为6.13元，基于公司0.59x26年P/B），但行业格局逐步优化，公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争格局恶化，原燃料成本大幅上升的风险。