安宁股份于8月27日发布2026中报：26上半年实现营业收入10.1亿元，同比-8%，归母净利润3.4亿元，同比-23%，扣非净利润3.4亿元，同比-24%；其中Q2实现归母净利润1.9亿元，同比-11%/环比+23%，扣非净利润1.8亿元，同比-13%/环比+21%。公司26Q2净利润高于我们的预期（1.4亿元），原因系下游需求支撑下钛矿产量环比有所上升，以及经质矿产未复工损失减少。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，我们维持“增持”评级。
　　上半年钛精矿价格同比下滑，公司期间费用率同比增加较多
　　钛精矿方面，受26上半年海外钛矿产量增加，叠加下游钛白粉需求放缓影响，据隆众资讯，26H1国内钛精矿均价同比-26%至1468元/吨，公司上半年钛精矿业务营收同比-22%至4.2亿元，毛利率同比-5.8pct至65%。钒钛铁精矿方面，因26上半年铁矿石价格同比小幅上升，公司钒钛铁精矿业务营收同比+8%至5.4亿元，毛利率同比+7.8pct至59%。26H1公司综合毛利率同比+1pct至60.9%，期间费用率同比+10pct至17.0%，期间费用率增加的原因为公司收购的经质矿产未复工损失计入管理费用，且公司负债规模增加导致财务费用增长。其中Q2毛利率同比+2pct/环比持平至61%，期间费用率同比+7/环比-3pct至15.7%。
　　短期钛矿价格承压，6万吨能源级钛材有望于26年内投产
　　据百川盈孚，8月28日国内钛精矿市场均价1190元/吨，较Q2末-14%，下游钛白粉需求承压，叠加钛矿进口量增加，供需阶段性宽松下国内钛矿价格延续下行。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，且钛矿供给格局维持较好，全球优质钛矿资源仍较为稀缺，我们看好中长期钛矿景气或迎改善。据5月公告，公司计划募资25亿元可转债建设对箐沟尾矿库等项目，充分挖掘潘家田矿山尾矿价值。据26中报，公司6万吨能源级钛材项目延期至26年10月31日，同时继续推进经质矿产复工复产，公司钛资源规模优势有望持续巩固。
　　盈利预测与估值
　　由于钛精矿价格下滑，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为7.3/8.1/8.7亿元（前值为8.4/9.0/9.6亿元，下调幅度13%/10%/7%），对应EPS为1.54/1.72/1.84元。结合可比公司27年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司27年20xPE，目标价34.40元（前值为37.38元，对应26年21xPEvs可比公司15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。