业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入同比+5%至14.4亿元；归母净利润同比+18%至1.0亿元。其中2Q26收入同比+3%至7.0亿元；归母净利润同比+35%至0.6亿元。1H26业绩符合我们预期。
　　国际品牌同店引领增长。1H26国内收入同增9%（2Q26同增4%），增长核心驱动是3个国际品牌的同店增长。
　　分品牌看，1H26主品牌ELLASSAY收入同比-2%至5.3亿元；Laurèl品牌收入同比+22%至2.6亿元；IRO品牌中国区收入同比+21%至1.84亿元，海外收入同比-27%至1.13亿元；self-portrait品牌收入同比+14%至3.2亿元。2Q26主品牌ELLASSAY因折扣管控，收入同比-7%，国际品牌则表现继续亮眼，Laurèl、IRO中国区及self-portrait收入分别同增12%、11%、14%；海外业务因部分批发商停止订货，我们估计收入下滑较大。
　　分渠道看，1H26公司线下/线上渠道收入分别同比+6%/+2%至11.5/2.7亿元。期内门店数量方面主品牌ELLASSAY净关19家、Laurèl净关3家、IRO持平、self-portrait持平，说明增长主要因国际品牌同店驱动。
　　折扣管控下毛利率延续明显提升态势。1H26毛利率同比+4.2ppt至70.9%，除self-portrait外（毛利率已超80%），各品牌毛利率均有明显提升。费用方面，规模效应下管理和销售费用率合计同比-1.1ppt至54.7%；财务费用率同比+1.0ppt至1.1%，主要因汇兑亏损。综合而言，1H26归母净利率同比+0.8ppt至7.0%。
　　发展趋势
　　我们预计2H26国内业务收入有望延续稳健增长，经营性利润率有望延续改善趋势。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026/27年盈利预测2.20/2.64亿元，当前股价对应15/12倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价12%至11.61元，对应19/16倍2026/27年市盈率，较当前股价有32%的上涨空间。
　　风险
　　终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。