火电业绩阶段承压，投资收益稳定利润。公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入177.12亿元（调整后同比+12.90%），归母净利润18.20亿元（调整后同比-22.51%），其中Q1、Q2归母净利润分别为7.80、10.40亿元（分别同比-9.73%、-29.95%），电价下降、煤价上涨导致火电利润承压，2026H1公司实现投资收益17.00亿元（调整后同比-2.8%），Q1、Q2分别为5.87、11.13亿元，稳定利润波动。2026H1公司经营现金流净额40.56亿元（同比+23.42%）。
　　煤价上涨、供需改善，电价有望触底回升。2025年公司在江苏投产4GW火电机组，截至6月末，公司在运装机20.43GW，在建装机2.08GW。2026H1公司完成发电量436.47亿千瓦时（同比+33.6%），其中煤电同比+38.3%、气电同比-22.9%，平均利用小时数提升206小时，增幅10.7%。由于年度长协电价下降，上半年平均上网电价（含税，下同）0.394元/千瓦时（同比降低10.1%，下降4.5分/千瓦时），其中江苏煤电、山西煤电分别下降4.7、3.3分/千瓦时，江苏气电提升7.6分/千瓦时。今年煤价上涨，火电成本提升支撑电价回升，6-8月江苏省月度电价分别为0.351、0.362、0.363元/千瓦时，均已超过年度长协电价0.344元/千瓦时，期待明年电价提升修复火电利润。
　　投资收益支撑业绩，报表持续修复。公司金融板块以江苏信托为主，其为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股6.98%、22.79%），长期股权投资持续增厚利润，其中江苏银行稳定贡献超20亿元投资收益。公司现金流充裕，上半年资产负债率降至50%以下，资产负债表持续修复，2026H1归母净资产提升至378亿元、较2025年末提升6.6%，当前PB（LF）仅0.71倍。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利分别为28.21、32.23、35.96亿元，最新收盘价对应PE分别为9.5、8.3、7.5倍。参考同业估值，综合考虑公司电价提升和装机增长弹性大，给予公司2025年1.10倍PB，对应10.90元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。燃料价格波动，利用小时不及预期，项目建设不及预期。