顺络电子作为全球领先的片式电感及高端电子元器件平台型企业，已形成以电感为核心，向其他磁性器件、钽电容、陶瓷基板及精密陶瓷、传感器等品类延伸的产品矩阵。随着AI对被动元器件高频去耦滤波、稳压稳流、储能的要求大幅增加，公司AI电感在此机遇下快速导入海外算力客户，钽电容逐步获得客户认证，有望成为未来AI市场两大核心增长引擎。1H26公司实现营业收入38.59亿元（yoy+19.67%），毛利率33.59%（yoy-3.09pct），归母净利润4.47亿元（yoy-7.98%）。受金属类原材料价格上涨影响，上半年公司盈利能力有所承压，但Q2毛利率环比提升1.88pct至34.41%，随着价格传导盈利能力边际稳健修复。AI相关产品订单及产能有望于2H26逐步释放，我们预计公司将迎来收入结构持续优化及业绩加速增长。给予顺络电子目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　1H26：汽车业务推动收入保持较快增长，毛利率稳健修复
　　分应用领域来看：1）信号处理业务收入14.01亿元（yoy+20.46%），占比36.30%；2）电源管理业务收入12.82亿元（yoy+11.50%），占比33.23%；3）汽车电子或储能专用业务收入8.81亿元（yoy+37.40%），占比22.84%；4）陶瓷、PCB及其他业务收入2.94亿元（yoy+8.96%），占比7.63%。公司在汽车电子及储能等新兴市场持续快速导入，贡献核心收入增量；消费电子等传统市场保持稳健增长。上半年随着AI被动元件供货逐步紧缺，AI领域产品导入节奏加速，2H26以后AI业务收入占比有望进一步提升。
　　增长引擎1：TLVR驱动电感量价齐升，AI电感有望持续放量
　　GPU/ASIC等计算芯片功耗提升带动对三次电源供电电流的需求持续增大，对作为稳流、滤波等作用的电感提出高功率密度、低损耗及快速动态响应等更高要求；同时在封装垂直供电的应用场景下对电感超薄小型化要求提升，共同推动电感向TLVR拓扑结构升级，TLVR电感渗透率有望提速，带动电感单卡价值增长。公司自2019年开始布局AI电感，历经多年持续研发投入与产品迭代，目前AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，并持续拓展头部客户。
　　增长引擎2：钽电容加速客户认证，有望打造第二增长曲线
　　AI服务器及企业级SSD对电容的小型化、大容值、低ESR及高温稳定性要求持续提升，相比传统的MLCC或铝电解电容解决方案，钽电容在特定中频高容值场景需求持续增长。顺络自主研发的TP系列聚合物钽电容具备较好的应用优势，后续随着头部客户认证推进及后续产能逐步释放，公司钽电容业务有望从导入期进入规模放量阶段。此外公司前瞻布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳业务，围绕光模块光芯片封装、光引擎高密度布线散热形成完整精密陶瓷配套能力，适配AI高速光模块的长期发展需求。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26/27/28年公司收入分别为85.2/105.5/125.7亿元，yoy+26.3/23.9/19.2%，毛利率分别为35.4/37.7/38.5%，受益于成本压力缓解和产品结构优化，最后预计归母净利润为11.6/16.7/21.4亿元，同比增长13.3/44.5/27.8%。我们看好公司在AI领域具备电感、钽电容、陶瓷基板和管壳等多类布局，给予公司26年52xPE估值（可比公司均值），给予目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI客户导入进展不及预期，原材料价格上涨风险。