投资要点
　　事件：铜价坚挺，关税推升行情
　　铜：美国精炼铜关税预期持续升温，驱动美国市场持续虹吸全球库存；近期美国铜进口量维持高位，截至8月26日，COMEX铜库存已升至创纪录的67.5万吨。铜价获得有力支撑，整体运行偏强。
　　主营拆分：矿山板块量价共振，扩产提效协同推进
　　铜：26H1铜产量38.80万吨，同比+9.73%，销量37.62万吨，同比+16.60%，继续位居全球前十大铜生产商。其中26Q2单季铜产量首次突破20万吨。板块营收325.18亿元，同比+26.44%，占矿山端整体营业收入的65.60%；毛利率62.88%，同比+9.25pct。
　　钴：26H1钴产量6.53万吨，同比+6.93%；销量0.57万吨，同比-87.60%。板块营收31.58亿元，毛利率高达83.16%，同比+21.33pct。
　　黄金：26H1金产量10.04万盎司，销量9.75万盎司。营收30.17亿元，毛利率41.12%。
　　钼和钨：26H1钼产量6779吨，钨产量3486吨。受益于价格上涨，二者营收创历史新高，分别实现39.33亿元和31.95亿元，同比+33.11%和+187.97%。
　　铌和磷：26H1铌产量5351吨，同比+2.29%；销量5583吨，同比+2.22%；板块营收15.55亿元。26H1磷产量58.72万吨，同比+0.79%；销量57.93万吨，同比-1.62%；板块营收21.91亿元。
　　“铜金双极”战略持续深化，远期成长路径清晰
　　铜板块，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期工程建设有序推进，计划2027年建成投产，项目达产后将新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年。黄金板块继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司于1月23日完成巴西四座金矿100%股权交割，预计2026年产金6-8吨。公司目标2029年黄金年产能提升至20吨以上，打开黄金业务成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：铜钴稳固基石+黄金巩固护城河，预估26/27/28年归母为331/359/398亿元（前值为319/379/425亿元），对应12/11/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；品位下降风险等。