维持“增持”评级。26H1公司依靠代运营及品牌孵化业务实现利润较快增长，但考虑到保健品新规潜在影响及收购事项进展可能慢于预期，下调2026-2028年EPS至分别为1.35/1.62/1.92元（原值2.35/2.94/3.50元），参考可比公司估值，给予2026年35xPE，下调目标价至47.25元（原值82.41元），维持“增持”评级。
　　业绩概述。公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入7.29亿元/同比+9.10%，归属于上市公司股东的净利润0.87亿元/同比+67.90%，扣非归母净利润0.73亿元/同比+50.89%。利润高增主要系品牌孵化业务进入利润释放期叠加AI降本增效带动代运营毛利率提升、费用优化。
　　分季度，26Q1实现营业收入3.43亿元/同比+25.07%、归母净利润0.42亿元/同比+320.53%、扣非归母净利润0.30亿元/同比+250.63%；26Q2实现营业收入3.86亿元/同比-2.04%、归母净利润0.45亿元/同比+7.13%、扣非归母净利润0.43亿元/同比+8.43%。
　　分业务，26H1电商代运营服务收入3.18亿元、同比+5.98%，毛利率约50.18%、同比+3.21pct，主要系规模效应叠加AI赋能降本增效，增长来自电商直播及运动户外、潮玩等类目。品牌孵化与管理26H1收入2.55亿元、同比+9.52%，毛利率74.76%、同比-4.87pct，其中珂蔓朵线上保持稳健增长、平台私处洗护榜单排名前列，意卡莉受保健品行业新规影响增速阶段性放缓但逐步恢复；抖音渠道26H1实现盈利，带动整体利润率改善。品牌经销26H1收入1.10亿元、同比+14.26%，毛利率44.34%、同比+6.94pct。AI智能营销与技术服务26H1收入0.45亿元、同比+10.8%，毛利率45.41%、同比-2.29pct，依托"1+6+N"AI技术工具体系全链路赋能运营。
　　盈利能力方面，26H1综合毛利率57.59%、同比+0.56pct。期间费用：销售费用2.24亿元/同比+7.64%，费用率30.77%、同比-0.42pct；管理费用0.80亿元/同比-10.60%，费用率11.00%、同比-2.42pct；研发费用0.25亿元/同比+18.63%，费用率3.37%、同比+0.27pct；财务费用0.04亿元，费用率0.56%，同比+0.57pct。
　　风险提示：收购事项进展不及预期，品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧风险。