26H1经营性现金流大幅增加，当前股息率TTM超5%。公司发布26年中报：营收34亿元（同比-7.8%）、归母净利润5.81亿元（同比-4.5%），其中26Q2营收17.06亿元（同比-3.3%）、归母净利润2.65亿元（同比-4.2%），26H1收入下降主要由于工程收入同比下降55.7%至1.9亿元，但营收结构改善使得26H1毛利率达到37%（同比+3.6pct），同时财务费用压降19.6%，归母净利率达到17.1%（同比+0.6pct）。26H1经营性现金流净额5.7亿元（同比+65.1%）、投资性现金流净流出5.2亿元（同比+26.1%），自由现金流基本为正。截至26H1公司应收账款35.2亿元（相比25年底增加14.2%）。25年公司分红比例维持50%，当前股息率TTM超5%。
　　各项业务稳健经营，水务业务盈利能力持续提升。26H1污水业务收入13.2亿元（同比-5.1%），毛利率43.3%（同比+1.0pct）；自来水业务收入4.3亿元（同比-2.1%），毛利率59.3%（同比+9.9pct），毛利率提升主要由于调整自来水管网折旧年限、降本增效等，水务业务整体降本增效、盈利水平持续提升。26H1固废业务收入3.95亿元（同比+3.6%），毛利率36.5%（同比-1.4pct），燃气业务收入13.1亿元（同比-1.4%），毛利率9.5%（同比+0.5pct），顺价下利润率已有所恢复。
　　厂网一体化有望提升项目回款效率，期待收购落地。根据25年报，25年公司中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程，乐平、崇仁及南昌县项目已进入竣工验收阶段，厂网一体化累计投资已达到50亿元，期待降低协调成本、提升项目回款效率。公司积极开拓直饮水和光伏，25年公司新增50个直饮项目，力争26年新建项目60个；总光伏装机34MW，力争26年新增并网与获批装机50MW。此外公司积极推动全省污水处理厂特许经营期延期有偿收购、生活污水处理项目份额收购落地。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-28年归母净利润为12/12.4/12.8亿元，EPS为0.93/0.96/0.99元/股，最新收盘价对应PE为9.8/9.4/9.2倍。公司各项业务稳健，经营性现金流改善，股息率TTM超5%，参考可比公司给予26年12倍PE估值，对应合理价值11.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等、应收账款风险等。