事件：大商股份发布26年中报。（1）26H1实现营收34.40亿元，同比+0.69%；归母净利润3.85亿元，同比+0.32%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+1.78%，收入利润整体保持稳健。（2）26Q2实现营收14.63亿元，同比-1.85%；归母净利润1.10亿元，同比-6.96%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-1.64%，单季度经营有所承压。
　　分业态看，电器、超市增长，百货仍处调整期。（1）26H1主营业务收入25.06亿元，同比+3.17%；其中百货收入7.93亿元，同比-4.79%，传统百货消费仍相对承压。（2）超市收入8.25亿元，同比+4.70%，主要受批发业务增长带动。（3）电器收入6.23亿元，同比+9.37%，受益国补政策及新店拓展。其他业务收入9.33亿元，同比-5.40%，对公司整体收入增速形成一定拖累。
　　毛利率有所承压，费用管控有效对冲。26H1综合毛利率40.95%，同比-1.54pct；主营业务毛利率26.68%，同比-0.76pct。销售费用率10.33%，同比-0.93pct；管理费用率10.17%，同比-0.47pct，降本提效一定程度对冲毛利压力。经营活动现金流净额2.74亿元，同比+10.68%，现金流表现稳健。
　　门店调改效果突出，存量提效逻辑进一步验证。上半年公司完成调改面积9.2万平方米，调改区域净销售额同比+23.4%、毛利额同比+21.9%，门店升级对销售拉动效果逐步显现。公司全年计划调改63家门店、涉及23万平方米；同时持续推进品牌升级，全年规划品牌新开97家，上半年已落地22家，后续凯乐石、名创优品等头部及差异化品牌有望进一步丰富门店供给。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司整体实现归母净利润分别为5.2/5.4/5.7亿元，分别同比变化+5.4%/+4.8%/+5.2%。参考可比公司估值，给予公司2026年14xPE估值，合理价值为19.11元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济及消费电子需求波动风险、市场竞争及核心品牌经营风险、零售门店及海外业务拓展不及预期风险。