业绩回顾
　　1H26业绩高于我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入45.51亿港元，同比+6%；归母净利润2.75亿港元，同比+161%。1H26业绩高于我们预期，主要因品牌组合变化带动毛利率提升超预期。公司宣布分派中期股息每股0.20港元，对应派息率约122%。
　　Cybex延续增长，Evenflo、Gb跌幅收窄。1H26公司货币中性收入同比+0.2%。分业务看，Cybex品牌货币中性收入同比+3%至27.10亿港元，占总收入比例进一步提升至57%，其中北美市场延续高增长。Evenflo品牌货币中性收入同比-2%至10.75亿港元，推车品类表现较好，汽车座椅品类降幅逐季收窄。Gb品牌货币中性收入同比-7%至3.93亿港元，耐用品类积极表现抵消部分非耐用品品类下滑，线下门店优化稳步推进。蓝筹及其他业务货币中性收入同比-6%至3.74亿港元。
　　经营性利润同比增长明显。1H26毛利率同比+6.6ppt至56.2%，主因美国子公司收到关税退款约1.98亿港元；剔除后毛利率同比+2.2ppt至51.9%，主因产品结构改善与成本优化。费用方面，销售及管理费用率合计同比-1.5ppt至45.3%，银行贷款减少下财务费用率同比-0.4ppt。此外，1H26公司录得汇兑损失约9,127万港币（vs.1H25收益6,283万港币），综合而言，归母净利润率同比+3.6ppt至6.0%。若不考虑关税退款和汇兑损失等影响，我们估计1H26经营性利润仍有明显增长。
　　债务显著优化，净现金大幅提升。1H26末存货/应收周转天数同比-5/-8天至134/37天；1H26末计息负债同比-64%至4.14亿港元，1H26净现金同比+164%至7.31亿港元。
　　发展趋势
　　我们预计Cybex竞争优势延续，2H26新品有望带动收入增速边际向上；Evenflo有望修复渠道合作关系，GB有望继续减亏。
　　盈利预测与估值
　　考虑今年毛利率提升明显，上调2026年7%盈利预测至4.76亿港元，基本维持2027年盈利预测5.08亿港元，对应2026/273x/3xP/E。维持中性评级，估值切换至2027年，下调目标价15%至1.09港元，对应2026/27年4x/4xP/E，上行空间20%。
　　风险
　　海外需求不及预期，贸易政策风险，汇率波动。