本报告导读：
　　国际品牌持续高增、主品牌经营质量改善，26H1盈利显著提升；随着国内业务盈利提升与海外业务持续减亏，下半年盈利改善趋势有望延续。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.57/0.70/0.80元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，国际品牌中长期具备成长空间，且海外业务盈利持续改善带来较优业绩弹性，给予2027年高于行业平均的18倍PE，维持目标价12.32元，维持“增持”评级。
　　26H1盈利显著改善，Q2主业盈利能力提升。2026年上半年公司实现营业收入14.43亿元，同比增长5.2%（其中国内主营收入同比增长9.1%）；实现归母净利润1.00亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.6%。其中Q2收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长35%，毛利率同比提升3.2pct，净利率同比提升2.6pct。Q2百秋股份支付费用增加导致投资收益减少0.2亿元，主业则在收入稳健增长、严控折扣、控费提效下盈利显著提升。
　　国际品牌表现亮眼，主品牌折扣改善带动毛利率提升。2026年上半年Laurèl收入2.62亿元，同比增长22.1%（线下同比增长23.1%、线上同比增长17.7%）；IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%（线下同比增长21.9%、线上同比增长17.3%）；SP收入3.24亿元，同比增长13.6%（线上同比增长38.4%）；ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.1%，正价折扣率显著提升带动毛利率74.3%，同比提升6.8pct，经营利润快速增长。门店总数净减少23家至535家，其中ELLASSAY净减少19家、Laurèl净减少3家、IRO/SP持平。
　　直营领增、分销毛利率明显改善，全年盈利改善趋势有望延续。2026年上半年直营收入同比增长6.3%，分销收入同比下降7.8%，毛利率分别同比提升1.9pct、21.7pct至74.9%、40.5%；线上/线下收入分别同比增长1.5%、5.8%，毛利率分别同比提升1.7pct、4.9pct至73.1%、71.7%。直营盈利稳步提升，分销渠道结构优化、折扣管控见效。展望下半年，国际品牌同店收入稳步增长，主品牌折扣持续改善，全年收入有望稳健增长；随着国内业务盈利提升以及海外业务持续减亏，26H2盈利改善趋势有望延续。
　　风险提示：关税政策不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。