青木科技发布2026年半年报，2026H1实现营收7.29亿元/+9.10%，归母净利润0.87亿元/+67.90%，扣非归母净利润0.73亿元/+50.89%；2026Q2实现营收3.86亿元/-2.04%，归母净利润0.45亿元/+7.13%，扣非归母净利润0.43亿元/+8.44%。
　　点评：
　　电商代运营服务稳健增长，抖音代运营业务加速拓展。分业务看，1）电商代运营服务收入3.18亿元/同比+5.98%/占比43.64%，主要来自电商直播的业务增长，以及运动户外、潮玩等类目的业绩增长；其中天猫代运营收入1.64亿元/同比-14.2%/占比22.50%，抖音代运营收入0.92亿元/同比+46.0%/占比12.59%；2）品牌孵化与管理收入2.55亿元/同比+9.52%/占比34.96%，其中抖音品牌孵化与管理收入1.10亿元/同比+15.7%/占比15.06%；3）品牌经销1.10亿元/同比+16.63%/占比15.16%；4）AI智能营销与技术服务收入0.45亿元/同比+12.11%/占比6.23%。
　　毛利率小幅提升，规模效应带动代运营业务毛利率提升。2026H1公司毛利率57.59%/+0.56pct，归母净利率11.90%/+4.17pct。其中，电商代运营服务毛利率50.18%/同比+3.21pct，主要系AI工具在运营场景的持续渗透及收入规模效应增加所致；品牌孵化与管理毛利率74.76%/同比-4.87pct；经销业务毛利率44.34%/同比+6.94pct，主要系产品结构变化的影响。2026H1期间费用率45.71%/+0.56pct，其中：销售费用率30.77%/-0.42pct；管理费用率11.01%/-2.42pct，主要系上期搬迁新办公场地的租金、装修支出、搬迁支出等因素消除所致；研发费用率3.37%/+0.27pct；财务费用率0.56%/+0.57pct。
　　AI技术应用提升运营效率。公司目前已经完成40+AI驱动的电商运营操作和分析场景上线。在试点电商代运营项目中，基础运营人员编制减少了约25%；在试点短视频运营项目中，短视频制作成本降低了80%，短视频成交提升了约6%；在试点推广项目中，AI生成的Top5单元采纳率超过90%。
　　投资建议：公司深耕代运营与品牌孵化，打造一站式品牌电商服务体系，从大服饰领域代运营逐步拓展至潮玩、健康食品和宠物食品，伴随着品牌孵化业务的纵深，有望持续提升人效与转化率，抬升增长上限。我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收为16.67亿/19.26亿/21.81亿，归母净利润为1.82亿/2.46亿/3.01亿，对应PE为25倍/19倍/15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期；仲裁风险或放大经营波动。