事件描述
　　公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入238.86亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%。单二季度公司实现营业收入113.72亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%。
　　事件评论
　　来水偏枯限制水电表现，电价提升缓解电量压力。2026年上半年，公司水电完成上网电量392.02亿千瓦时，同比减少17.48%，主因系雅砻江等部分流域来水偏枯影响；其中，雅砻江水电/国投大朝山/国投小三峡上网电量分别同比-20.07%、+13.60%、-6.77%，雅砻江水电表现偏弱是公司水电电量明显回落的核心原因。电价方面，上半年公司控股企业上网电价0.366元/千瓦时，同比增加3.68%；具体到水电板块来看，上半年雅砻江水电度电收入为0.318元/千瓦时，同比提升3.3分/千瓦时。整体来看，电价的强势表现一定程度缓解电量压力，上半年雅砻江水电实现营业收入108.69亿元，同比下降10.66%，实现净利润45.57亿元，同比下降7.30%，盈利降幅较收入进一步收窄或得益于成本费用的持续优化；国投大朝山实现净利润3.79亿元，同比增长15.18%。新能源方面，受多个风电、光伏项目陆续投产带动，上半年公司风电、光伏上网电量分别同比增长6.42%和37.17%，但或受市场化电价下降影响，公司主要新能源业务平台国投新能源营业收入同比下降4.98%。同时，新增装机推高折旧及各项成本费用进一步挤压盈利空间，国投新能源上半年实现净利润1.78亿元，同比减少23.11%。
　　火电量价表现相对平稳，成本限制业绩表现。上半年公司火电上网电量209.79亿千瓦时，同比增长0.91%，整体保持平稳。电价方面，得益于公司优化交易策略、容量电价提升，火电综合电价保持相对平稳，根据公司披露天津、广西及福建主要控股火电公司的经营情况，测算度电收入约0.449元/千瓦时，同比微增0.009元/千瓦时。成本方面，2026年以来港口煤价整体延续震荡上行态势，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢820.66元/吨，同比提升189.05元/吨，环比提升104.18元/吨，燃料成本压力边际提升。虽然在长协煤价平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面临较大压力，受此影响，5家主要控股火电子公司合计实现净利润7.19亿元，同比减少11.22%。此外，上半年公司投资收益同比下降34.35%，主因系参股的国投财务公司贡献投资收益转亏，同比减利2.35亿元。整体来看，来水偏枯限制水电经营表现，火电业绩受到成本抬升压制，新能源板块持续受到量价偏弱的影响，叠加投资收益偏弱，上半年公司实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%；单二季度实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%，业绩压力边际提升主因系二季度煤价抬升以及水电电量降幅扩大。
　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.88、1.06元和1.09元，对应PE分别为15.87倍、13.18倍和12.70倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新项目建设进度不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性波动。