事件描述
　　古井贡酒披露2026年中报：公司2026H1营业总收入101.31亿元（同比-27.01%）；归母净利润21.64亿元（同比-40.89%），扣非净利润21.5亿元（同比-40.71%）。公司2026Q2营业总收入26.86亿元（同比-43.27%）；归母净利润5.58亿元（同比-58.14%），扣非净利润5.52亿元（同比-58.03%）。
　　事件评论
　　收入端公司延续调整节奏，分产品看，古井贡酒系列下滑幅度相对小。公司2026H1营业总收入101.31亿元（同比-27.01%），公司2026Q2营业总收入26.86亿元（同比-43.27%），收入延续调整节奏。分产品看，2026H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入79.65/10.52/9.79亿元，分别同比-27.32%/-11.14%/-34.57%，古井贡酒系列营业收入下滑幅度相对小。拆分量价来看，2026H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销售量分别同比-16.66%/-1.56%/-27.5%，均呈现量价齐跌趋势。
　　利润端公司盈利能力承压，主因部分费用较为刚性、导致销售费用率同比提升显著。公司2026H1归母净利率下滑5.02pct至21.36%，毛利率+0.46pct至80.33%，期间费用率+6.45pct至34.6%，其中销售费用率（+5.03pct）、管理费用率（+1.39pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.03pct）、营业税金及附加（+1.04pct）。具体来看，2026H1公司销售费用同比降幅显著小于营业总收入降幅，其中2026H1广告费为7.29亿元、同比+1.99%，费用刚性导致销售费用率同比提升显著、进而影响盈利能力。
　　预计公司2026/2027年EPS分别为5.44/6.15元，对应PE为17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；4、消费升级进程不及预期。