事件描述
　　山西汾酒发布2026年中报：公司2026H1营业总收入210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%，扣非归母净利润64.39亿元，同比下降24.39%。公司2026Q2营业总收入61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润10.57亿元，同比下降43.11%，扣非归母净利润10.60亿元，同比下降43.01%。
　　事件评论
　　山西汾酒发布2026年中报：公司2026H1营业总收入210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%，扣非归母净利润64.39亿元，同比下降24.39%。公司2026Q2营业总收入61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润10.57亿元，同比下降43.11%，扣非归母净利润10.60亿元，同比下降43.01%。
　　分产品看，2026上半年汾酒品类收入206.20亿元、同比-11.84%，其他酒类收入3.14亿元、同比-35.08%；其中2026Q2汾酒收入59.07亿元、同比-17.71%，其他酒类收入1.46亿元、同比-32.40%。
　　分区域看，2026上半年省内收入79.38亿元、同比-9.09%，省外收入129.97亿元、同比-14.17%；其中2026Q2省内收入18.51亿元、同比-30.12%，省外收入42.02亿元、同比-11.45%。
　　盈利能力有所波动。公司2026Q2归母净利率同比下滑7.7pct至17.26%，毛利率同比增加4.38pct至76.26%，期间费用率同比增加10.6pct至26.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+9.65pct）、管理费用率（同比+0.95pct）、研发费用率（同比+0.13pct）、财务费用率（同比-0.13pct）、营业税金及附加（同比+1.72pct）。
　　中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20在次高端逐步建立优势，青花30复兴版发展模式回归良性。同时，全国化稳步推进，在环山西市场建立较好市场基础。随着未来行业需求逐步修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2026/2027年EPS为7.77/8.43元，当前股价对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。