1H26，公司收入及利润承压，医药制造与医药流通收入均有所下滑。
　　公司持续推进渠道下沉、终端价格管理及研发管线布局，核心品种仍然具备长期品牌力。
　　维持买入评级，下调DCF目标价至157.35元（WACC：7.3%）。
　　1H26业绩承压，盈利预测下调：根据公司2026年半年报，公司实现营业收入45.73亿元，同比下降15.0%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.2%；基本每股收益1.81元，同比下降24.3%。由于医药行业政策调整、市场竞争环境变化等不利因素影响了公司医药制造、医药流通业务发展，我们下调公司2026E/27E收入预测至76.79亿元/71.56亿元，较此前预测下调27.8%/35.1%；下调2026E/27E归母净利润预测至19.89亿元/20.62亿元，较此前预测下调45.50%/53.20%。本次报告中，我们引入2028E业绩预测。
　　医药制造与流通短期承压，渠道调整持续推进：根据公司2026年半年报，1H26公司医药制造收入24.52亿元，同比下降17.9%；医药流通收入17亿元，同比下降14.0%。其中，1H26，肝病用药收入23.48亿元，同比下降18.9%，毛利率同比提升1.3个百分点至62.8%。根据公司2026年半年报，公司继续强化渠道管理与服务质量，线上终端价格稳步回升。根据公司2026年半年报，截至2026年6月末，公司共有国药堂618家，上半年新增76家。我们预计2026E-28E肝病用药收入为35.87亿元/33.77亿元/36.73亿元。
　　大健康及研发管线布局持续推进：根据公司2026年半年报，公司围绕“大医药、大健康、大产业”发展战略推进业务布局。根据公司2026年半年报，复方片仔癀含片销量同比增长47.0%，感冒灵出口量同比增长4.6%；名医馆累计诊疗服务71,588人，同比增长14.3%，医疗收入同比增长33.4%。根据公司2026年半年报，研发方面，公司共有19个在研新药项目，其中10个项目处于关键临床研究阶段，6个项目取得阶段性进展。
　　维持买入评级，将DCF目标价下调至157.35元（之前为275.64元）：根据模型调整，我们的目标价对应公司2026年48xP/E估值。考虑到片仔癀核心品种品牌力、渠道下沉推进及研发管线布局，我们认为公司长期价值仍具支撑，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料供应及价格波动；2）产品安全性导致问题；3）政策不确定性。