业绩回顾
　　1H26业绩低于我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入26.86亿元，同比-5%；归母净利润2.54亿元，同比-30%。其中2Q26收入13.31亿元，同比-3%；归母净利润1.60亿元，同比-24%。业绩低于我们预期，主因市场需求疲弱以及汇兑损失增加。
　　面料和服装业务收入均承压。分产品看，面料产品收入同比-3%至17.98亿元，产能利用率同比+2ppt至74%；衬衣产品收入同比-10%至6.98亿元，产能利用率同比-6ppt至89%，部分受柬埔寨服装工厂与优衣库合资后出表影响。分地区看，内销/东南亚/欧美/日韩/其他地区收入分别同比-8%/+3%/-2%/-4%/-18%，内销及其他地区有所承压，东南亚市场保持增长。
　　汇兑损失影响盈利。1H26毛利率同比-0.5ppt至22.8%，主要受汇率影响，其中面料/衬衣产品毛利率分别同比基本持平/-1.0ppt。费用端，1H26销售/管理费用率分别同比+0.1ppt/+0.4ppt；由于汇兑净损失7,046万元，财务费用率同比+3.3ppt至3.0%。综合而言，1H26归母净利率同比-3.3ppt至9.5%。现金流方面，1H26公司经营活动现金流净额同比-1%至2.62亿元，整体保持平稳。
　　深度推进国际化战略。期内公司柬埔寨服装项目全资子公司天琴国际向FastRetailing和MorrowFashion合计转让46.12%股权，处置长期股权投资获利8,848万元，有助于公司柬埔寨项目引入优衣库作为战略投资者。
　　发展趋势
　　我们预计随着公司持续推进战略客户开发，2H26面料和服装业务订单有望逐步企稳改善。长期看，我们看好公司持续推进大客户战略和国际化战略、完善全球供应链布局。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026/27年盈利预测4.65/5.01亿元，当前股价对应2026/27年10x/10xP/E。维持目标价7.34元，对应2026/27年13x/12x，较当前有24%的上行空间。
　　风险
　　终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。