公司26H1营收承压，但通过产品结构优化维持较高毛利率水平。未来，公司有望凭借“信创+AI+订阅制转型”三轮驱动长期成长空间。
　　事件：公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入21.44亿元，YoY-11.65%；归母净利润2.61亿元，YoY+0.06%；扣非归母净利润2.08亿元，YoY+8.37%。26Q2单季实现营收12.39亿元，YoY-11.56%；归母净利润1.22亿元，YoY-46.96%；扣非归母净利润1.36亿元，YOY-25.44%。
　　核心板块盈利质量改善。公司26H1综合毛利率69.4%，维持较高水平，主要系公司主动收缩非核心业务，推动收入结构优化。分业务看，公司资管科技/运营与机构科技/财富科技/创新业务/数据服务/企保金/风险与平台收入5.0/4.6/4.1/2.3/1.9/1.6/1.2亿元，同比+2.6%/-10.6%/-23.5%/-1.8%/+9.8%/-35.8%/-17.1%，毛利率79.4%/78.1%/70.5%/76.4%/66.9%/22.2%/42.4%，同比+3.7/+0.5/-1.5/-1.2/+7.5/-20.1/-14.4pct。
　　新一代核心系统落地，金融信创落地有望提速。26H1，公司证券经纪领域UF3.0已累计签约客户25家，上线迁移超过5000万户，其中包括帮助国金证券和方正证券实现千万级客户上线。资管领域，新一代投资交易系统O45已在基金、保险资管、证券、银行理财子等十余家客户完成上线，包括为中邮证券实现全域信创单轨切换，以及长盛基金完成基金行业首个一次性全切案例。银行资金业务上，Mangos新增签约4家银行客户，其中包括1家资产规模超万亿元城商行。我们认为，随着金融机构信创建设向核心系统深入，恒生电子有望依托成熟产品形成标准化、可复制的核心系统迁移能力，加快由标杆产品验证向批量交付的商业化扩张步伐。
　　订阅转型稳步推进，“AI+金融”垂类场景商业化落地。26H1公司产品、SaaS、数据三大订阅业务合计收入同比增长14.57%，订阅制转型进展良好。AI应用方面，26H1公司经纪业务大模型累计签约20家客户，财富管理领域在金融产品研究、账户诊断、资产配置、营销及客户服务等场景已落地5家标杆客户；聚源推出数据地图MCP，并围绕AIDB、WarrenQ等构建AI友好数据产品矩阵。此外，公司计划于年底在经纪、资管运营、财富等领域试点AI原生作业平台，并通过AI+Code持续提升研发效率。我们认为，随着订阅收入占比提升及AI逐步嵌入核心业务流程，公司长期商业模式有望由进一步向“核心系统+持续订阅+金融Agent”升级。
　　维持“强烈推荐”投资评级。收入延续承压，核心业务毛利水平优化，信创、订阅制转型与AI三轮驱动长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润为12.54/13.64/14.94亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、下游需求不及预期、政策落地不及预期。