事件描述
　　公司2026H1营业总收入16.63亿元（同比+12.94%，全文皆为同比）；归母净利润6699.3万元（-35.94%），扣非净利润6441.79万元（-22.03%）。2026Q2营业总收入9.61亿元（+5.69%）；归母净利润-1629.54万元，扣非净利润5607.47万元（-27.76%）。
　　事件评论
　　整体收入延续增长态势，新模式贡献占比提升。2026Q2收入分产品看，夫妻肺片2.33亿元/-5.92%、整禽类2.03亿元/+3.58%、香辣休闲0.95亿元/+25.96%、其他鲜货2.07亿元/+25.45%、预包装及其他产品1.60亿元/-4.06%。2026Q2收入分模式看，经销模式6.83亿元/-5.97%，直销模式0.29亿元/-1.88%，其他模式2.30亿元/+69.10%。
　　门店持续调整，新模型加大探索。根据窄门餐眼数据，公司截至2026年4月11日在营门店数5019家。公司线下门店不再侧重数量扩张，重点提升单店经营质量，挖掘新兴消费场景，开展区域化市场深耕；同时大力拓展商超、餐饮、电商等多元渠道。创新业态落地卤味超市、创新餐厅等新型门店模型，探索卤味多品类消费场景。公司在稳定原有卤味主业基础上，向外输出供应链、研发能力，开展餐饮孵化、产业合资合作。
　　成本压力持续加大，销售费用增加。公司2026H1归母净利率下滑3.07pct至4.03%，毛利率-1.82pct至20.42%，期间费用率+1.2pct至14.81%，其中销售费用率（+1.53pct）、管理费用率（+0.07pct）、研发费用率（-0.14pct）、财务费用率（-0.27pct）、营业税金及附加（+0.12pct）。2026Q2归母净利率下滑11.53pct至-1.7%,毛利率-3.61pct至21.16%，期间费用率+1.06pct至13.39%，其中销售费用率（+1.52pct）、管理费用率（+0.46pct）、研发费用率（-0.15pct）、财务费用率（-0.76pct）、营业税金及附加（+0.13pct）。毛利率下滑幅度扩大主要是原材料成本压力加大，销售费用提升较多主要是新增门店业务员工工资及门店房租费用增加。
　　海外产能加速落地，全球化布局初具规模。2026年6月底公司境外资产达7.03亿元，占总资产14.53%。尼泊尔海外加工基地加速建设，项目总投资8亿元，预计2026年底建成投产，建成后可对冲国内原料周期波动，同时支撑海外市场原料供给。此外，公司同步推进“华人商超入驻+自有品牌门店”双路径拓展北美与东南亚市场，打造第二增长曲线。
　　盈利预测及投资建议：暂不考虑尼泊尔项目贡献，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.88、2.82、3.85亿元，对应当前股价PE分别为45X、30X、22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动风险；
　　2、市场开拓的风险；
　　3、市场竞争加剧的风险等。