本报告导读：
　　26H1收入承压，26Q2降幅收窄，原材料涨价拖累利润表现。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到最大关联客户控制库存及原材料涨价影响，调整公司26-28年EPS为0.61/0.75/0.88元（原EPS为0.77/1.01/1.33元）。参考可比公司估值，并考虑到公司自身经营变化带来的收入利润弹性，给予2026年15xPE估值，目标价为9.15元。
　　财报概述：26H1营收19.17亿元（-12.50%），归母净利润1.77亿元（-17.79%），扣非归母净利润0.97亿元（-52.65%）；26Q2营收9.51亿元（-2.60%），归母净利润0.82亿元（-17.70%），扣非归母净利润0.43亿元（-53.69%，环比-19.55%）。
　　海外需求及关联销售回落是收入下降主因。26H1境内收入0.40亿元（-47.54%），境外收入18.76亿元（-11.22%）；对惠而浦美国的关联销售12.65亿元（-13.2%）。我们预计，关联交易的下降主要受美国需求疲软及惠而浦去库影响。
　　原材料涨价和汇兑损失拖累Q2盈利，外汇远期收益使归母利润明显好于扣非利润。26Q2毛利率14.83%（-3.10pct），我们预计主要受原材料成本上涨、出口订单结构、影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/2.44%/2.90%/3.13%，同比-0.32/+0.29/-0.66/+5.02pct；归母净利率8.64%（-1.58pct）。26H1汇兑损失0.79亿元计入财务费用，外汇衍生工具收益0.60亿元、应收款减值转回0.27亿元等计入非经常性损益，税后非经常性收益合计0.80亿元，导致归母与扣非增速明显分化。
　　风险提示：原材料价格上涨美国需求疲软。