业绩稳健增长，应收账款可控，报表持续改善。公司26H1营收88.05亿港元（同比-7.1%）、归母净利润10.58亿港元（同比+1.6%），业绩保持稳健增长，其中财务费用同比下降19.5%至7.05亿港元，公司毛利率同比提升8.13pct至34.64%，净利率同比提升2.45pct至10.39%。截止26H1公司应收账款合计140亿港元（同比基本持平），存货333.44亿港元（同比+37.7%）。
　　优质运营资产稳定增长，构建公司基石。公司26年上半年：1.高速公路：公司持有京沪、沪昆及沪渝高速公路（上海段）的特许经营权，车流量7808万次（同比+1.0%），通行费收入10.7亿港元（同比+4.9%），归母净利润6.09亿港元（同比+11.1%），其中沪渝高速上海段改扩建项目已经开始建设，京沪高速公路（上海段）和沪昆高速公路（上海段）的改扩建规划也正在有序推进中；2.环保运营：上实环境实现归母净利润人民币3.25亿元（同比-5.5%），中环水务实现净利润1.73亿港元（同比+43.9%）；3.消费品：盈利贡献2.93亿港元（同比-27.3%）；4.房地产：亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，主要由于去年同期计提大额存货跌价损失。
　　在手现金246亿港元，当前股息率8%以上。25年公司经营性现金流净额88亿港元（同比+83%）、投资性现金流净额79亿港元，自由现金流（经营+投资）167亿港元。截至26H1公司手握246亿港元货币资金，叠加50.6%的资产负债率，托底长期稳定分红。25年公司分红12.18亿港元（同比+19.1%），分红比例大幅提升至60%（同比+24pct），26H1公司分红4.57亿港元，分红比例为43.2%，当前股息率TTM在8%以上，股息价值突出。当前PB-MRQ仅0.3X，修复潜力可期。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润为21.3/22.5/23.2亿港元，对应PE7.0/6.7/6.5倍，PB0.29/0.29/0.28倍。公司作为多重资产平台，对应同类型资产估值水平，公司当前价值被低估，采用PB估值方法，给予公司26年0.4倍PB，对应合理价值18.84港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产减值风险，回款不及预期，分红不及预期等。