事件：比亚迪电子2026H1年实现营收822.34亿元，同比微增2.02%，毛利率4.91%（同比-1.97pp），归母净利润4.26亿元（同比-75.35%）；分季度看，Q2收入440.51亿元（同比+0.7%），归母净利3.98亿元（同比-64%）。增收不增利的核心原因在于智能终端零部件业务阶段性回落（全球智能手机需求疲弱、存储等核心零部件涨价、部分产品规格变化）叠加汇兑由去年同期收益2.00亿元转为亏损7.02亿元（摆动约9亿元），共同压制利润；展望后续，海外大客户最新一代液冷冷板已进入量产爬坡阶段，业务弹性空间较大。
　　报告摘要
　　零部件拖累毛利率，组装托底收入。2026H1智能终端业务收入678.62亿元、占比82.5%，其中组装业务受益海外大客户订单持续录得收入同比+5.1%至559.4亿元，零部件业务则受行业性逆风冲击收入同比-13.3%至119.2亿元，AI数据中心需求挤占存储产能推高核心物料成本，叠加部分产品规格变化，零部件收入与盈利双双承压，是公司毛利率由6.88%降至4.91%的核心拖累。Counterpoint预计2026全年智能手机出货量同比-13.9%，下半年终端需求仍不乐观，零部件业务短期难见反转，2026年是主业利润率底部确认期，修复需待2027年。
　　汽车电子逆势稳增，盈利压舱石成色十足。新能源汽车业务收入136.19亿元（+6.43%），在中汽协口径2026H1国内汽车销量同比-21.1%的背景下实现逆势增长：智能驾驶、智能座舱、热管理产品持续配套大客户，智能悬架全线产品渗透率提升、搭载车型较去年同期显著增加，并全面配套比亚迪"闪充"控制系统与核心结构件带来新增量。该板块同时受益于中国汽车出口高景气（H1出口+65.3%），成长确定性高于消费电子主业，是盈利结构中最稳定的压舱石。
　　AI算力收入尚小，液冷量产爬坡是最强预期差。AI算力基础设施收入7.53亿元（-10.57%，部分服务器产品交付节奏影响），绝对体量尚小，但已形成服务器+液冷+高压电源+高速互联一体化布局：AI/通用/存储服务器（x86/ARM、风冷/冷板液冷/浸没液冷）批量出货；海外大客户最新一代液冷冷板完成开发、进入量产爬坡，散热效率行业领先；电源端与全球领先客户合作研发HVDC、电源架、母排、UPS、固态变压器等下一代产品。IDC预计2026年全球AI算力基础设施支出达4,970亿美元、2029年突破万亿美元，该业务是公司中长期最重要的成长引擎，放量节奏决定估值弹性上限。
　　费用管控得当，汇兑拖累利润。2026H1公司销售费用7.74亿元（-25.8%）、行政开支7.27亿元（-18.0%），费用管控成效明显；研发投入19.64亿元（占收入2.39%），资源向AI新业务倾斜。归母净利润同比下滑75.35%至4.26亿元，Q2净利润环比大幅修复至3.98亿元；利润下滑主因在毛利率收缩与汇兑损失（-7.02亿元，去年同期+2.00亿元）。
　　投资建议:我们预测2026/2027年归母净利润约23.6亿/36.3亿元（对应收入约1,865亿/1,938亿元，毛利率5.5%/6.2%，核心假设为2027年海外大客户产品周期+AI液冷放量驱动毛利率修复。我们按照公司2026E/2027EPE25.0x/16.3x，给予公司30.6港元的目标价，维持“买入”评级；若H2验证零部件毛利率企稳+液冷爬坡超预期，具备上修空间。
　　风险提示：智能终端需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易摩擦及汇率波动风险。