事件描述
　　2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.77/0.62/1.22亿元，同比-25.8%/-80.6%/-71.5%；其中2026Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润18.57/1.00/1.15亿元，同比-26.1%/-67.3%/-58.5%。
　　事件评论
　　收入端：受行业需求疲软及去年同期国补带来的基数影响，国内收入同比下降，而海外增长优。2026H1收入同比-25.8%，单Q2收入同比-26.1%。分内外销看：H1内销/外销收入同比-27%/+108%；公司已拥有41家海外经销商、业务覆盖50多个国家和地区。分渠道看：H1经销商/直营/大宗渠道/其他渠道收入25.2/2.4/4.3/1.0亿元，同比-28.9%/+16.5%/-33.5%/+45.5%，其中整装渠道收入6.8亿元，同比下降约20%；分品牌：H1索菲亚品牌实现收入30.2亿元，同比下降约27%；米兰纳品牌实现收入1.4亿元，同比下降约18%。司米和华鹤则差异化定位发展。分品类：H1衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营收入26.3/3.9/1.7/1.0亿元，同比-26.6%/-30.4%/-22.2%/-5.6%。
　　盈利端：归母净利率同比下降因规模效应减弱，叠加公允价值变动的影响。2026H1公司毛利率为31.9%，同比下降2.5pct。分品类：H1衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门毛利率同比-3.2/+2.0/+2.3pct；分渠道：H1经销/直营/大宗毛利率同比-4.45/-1.18/+5.27pct，大宗毛利率改善。费用端公司延续降本增效：H1销售/管理/研发费用额同比-0.3%/-19.7%/-9.6%，但因收入下降规模效应较弱，四项费率合计同比提升约4.6pct。2026H1扣非净利润率3.6%，归母净利率1.8%，归母净利率低于扣非，主因公允价值变动损益为-0.86亿元（主要系所持国联民生股票股价变动）。Q2单季毛利率/归母净利率/扣非净利率33.5%/5.4%/6.2%，环比Q1均有改善。
　　展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式，推进社区店、轻量化店态建设，适配旧房翻新、局部焕新的存量市场需求，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海，构建零售+工程双轮驱动的海外渠道网络。
　　行业底部公司积极调整，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约4.6/5.1/6.0亿元，对应PE为17/15/13X。公司持续高分红，2025年度公司分红比例为85.5%，若按此比例计算，对应2026年股息率为5.1%。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期。
　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。
　　3、竞争格局恶化。